一、行業(yè)整體將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
1、水資源與環(huán)境危機(jī)是推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力
多年來，我國經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，取得巨大成就，但也付出了沉重的資源和環(huán)境代價(jià)。盡管近幾年國家環(huán)保投資總額不斷增加，但由于歷史欠帳太多，水資源與環(huán)境問題仍然十分嚴(yán)峻。
(1)我國淡水資源量呈下降趨勢(shì)
盡管我國淡水資源豐富，但由于人口眾多，人均水資源量卻比較貧乏，根據(jù)《聯(lián)合國世界水資源開發(fā)報(bào)告(Ⅱ)》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年我國人均水資源量?jī)H為世界平均水平的1/4。而且，近兩年我國淡水資源總量有所下降，已由2005年的28053億立方米減少到2007年的25255億立方米，人均淡水資源量也從2140立方米降為1911立方米。按照國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，人均水資源低于2000立方米為中度缺水，我國已屬于中度缺水地區(qū)。
而且，由于我國地下水長(zhǎng)期超采，不僅造成了水位急劇下降，水源枯竭，而且還引發(fā)了地面沉降，管網(wǎng)漏損率增加。據(jù)建設(shè)部2006年的統(tǒng)計(jì),全國已形成160多個(gè)地下水超采區(qū)，年均地下水超采量超過100億立方米，造成地面沉降面積6萬多平方公里，50多個(gè)城市地面沉降嚴(yán)重。
(2)水體污染現(xiàn)象依然嚴(yán)重
根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的《全國地表水水質(zhì)月報(bào)》(2008年2月)，2008年2月，全國地表水污染現(xiàn)象依然嚴(yán)重，七大水系總體為中度污染。監(jiān)測(cè)的七大水系(含國界河流)183條河流的370個(gè)斷面中，Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)斷面占51﹪，Ⅳ、Ⅴ類占23﹪，劣Ⅴ類占26﹪。主要污染指標(biāo)為氨氮、五日生化需氧量和高錳酸鹽指數(shù)。與去年同期相比，水質(zhì)無明顯變化;劣Ⅴ類水體比重較2007年底提高了2.4個(gè)百分點(diǎn)。
資源不足和水質(zhì)污染等因素帶來的水資源短缺不僅影響了人們的生活安全，也給工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成很大損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國有3.2億人用水不安全、7000萬人飲水困難，每年因缺水影響糧食產(chǎn)量150億~200億千克、影響工業(yè)產(chǎn)值2000多億元，一些污染嚴(yán)重的河段已經(jīng)魚蝦絕跡，漁業(yè)生產(chǎn)受到嚴(yán)重影響。可見，水資源危機(jī)已經(jīng)制約了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。
(3)垃圾圍城現(xiàn)象廣泛存在
我國固體廢棄物處理設(shè)施建設(shè)滯后，固廢處理能力嚴(yán)重不足。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2007年末，我國設(shè)市城市655座，城市生活垃圾處理廠只有460座，年處理垃圾9438萬噸，占城市垃圾清運(yùn)量的62%，尚有近5800余萬噸生活垃圾未經(jīng)處理排放;工業(yè)固廢處理率近幾年有所提高，2007年達(dá)到86.35%，但由于工業(yè)固廢數(shù)量巨大，仍有2.41億噸貯存、1197萬噸未經(jīng)處理排放到自然界。
據(jù)報(bào)道，目前我國城鎮(zhèn)周圍歷年堆存積下的未經(jīng)處理的生活垃圾量已達(dá)到70多億噸，占地8億多平方米;每年全國新增加的城鎮(zhèn)生活垃圾采用簡(jiǎn)易填埋或露天堆放在城鎮(zhèn)郊區(qū)、江河沿岸的達(dá)8000萬噸以上。根據(jù)2006年建設(shè)部提供的數(shù)據(jù)，2005年全國1/3以上的城市都被垃圾包圍，許多城市已無適合場(chǎng)所堆放垃圾而不得不向周邊農(nóng)村延伸。垃圾露天堆放時(shí)釋放大量氨、硫化物等有害氣體造成空氣污染，滲濾液又導(dǎo)致土壤和水體污染，以至于不少城鄉(xiāng)結(jié)合部生態(tài)環(huán)境惡化。
(4)二氧化硫排放總量下降緩慢，酸雨污染有所加重
近幾年，我國二氧化硫排放總量一直處于高位，07年略有下降，但仍達(dá)到2468萬噸。2007年，全國城市空氣質(zhì)量總體良好，但部分城市污染較重，地級(jí)及以上城市中，空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)的占60.5%，不達(dá)標(biāo)的占39.5%，其中空氣質(zhì)量為劣三級(jí)的城市比例為3.4%。酸雨污染仍然較重，2007年監(jiān)測(cè)的500個(gè)城市(縣)中，出現(xiàn)酸雨的城市281個(gè)，占56.2%，比2006年增加2.2個(gè)百分點(diǎn)。
可見，盡管我國近幾年加大了環(huán)境保護(hù)力度，取得了一些進(jìn)展，但環(huán)境形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻。目前的水資源與環(huán)境現(xiàn)狀已使我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式難以為繼，并威脅到城鄉(xiāng)居民的生存安全。因此，繼續(xù)加大環(huán)保投入、大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、保障人們生存安全的必由之路。
2、國家政策的大力扶持提升行業(yè)發(fā)展速度
(1)十一五期間水務(wù)環(huán)保行業(yè)的主要發(fā)展目標(biāo)與投資額
“十一五”期間，我國政府把環(huán)境保護(hù)擺上了更加重要的戰(zhàn)略位置，提出單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低20%左右，主要污染物排放總量減少10%的約束性指標(biāo)，并在《國家環(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃》中對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域提出具體目標(biāo)及措施，以確保到2010年二氧化硫、化學(xué)需氧量比2005年削減10%?！秶噎h(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃》估算“十一五”期間全國環(huán)保投資占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重約為1.35%。相關(guān)職能部門也分別對(duì)各自領(lǐng)域的工作目標(biāo)和投資方向進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)劃。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2006和2007年我國共完成環(huán)境治理投資總額5953億元，占同期GDP的比重為1.29%，尚未達(dá)到《國家環(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃》所要求的1.35%的水平;而2008年的大部分時(shí)間政府主要是采取緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，我們預(yù)計(jì)水務(wù)環(huán)保投資也會(huì)受到一定影響。在目前“保增長(zhǎng)”的政策主導(dǎo)下，預(yù)計(jì)未來2年，水務(wù)環(huán)保領(lǐng)域的投資會(huì)呈加速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
(2)四萬億投資計(jì)劃的加速作用
環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有明顯的逆周期特征。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，可投資的領(lǐng)域多，資金對(duì)投資回報(bào)率要求較高，環(huán)保產(chǎn)業(yè)因?yàn)槭找嫠较鄬?duì)較低，往往被忽視;而在宏觀經(jīng)濟(jì)回落的階段，多數(shù)產(chǎn)業(yè)遭遇下滑風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)則由于具有穩(wěn)定回報(bào)的特點(diǎn)反而會(huì)得到各類資金的青睞，從而導(dǎo)致環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有較明顯的逆周期特點(diǎn)。
“4萬億”計(jì)劃將加快環(huán)保投資進(jìn)度。今年下半年以來，受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國際需求下滑的雙重影響，我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩，并在最近2月呈加速下滑態(tài)勢(shì)。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，我國今年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也從年初的“雙防”方針，調(diào)整為年中“一保一控”，并在11月初轉(zhuǎn)為“保增長(zhǎng)”為主，同時(shí)，國務(wù)院明確提出刺激經(jīng)濟(jì)的10條具體措施，計(jì)劃未來兩年投資4萬億元，用于基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、醫(yī)療教育、生態(tài)環(huán)境等民生工程。其中對(duì)環(huán)保領(lǐng)域的投資，主要用于加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治，支持重點(diǎn)節(jié)能減排工程建設(shè)。
為了落實(shí)國務(wù)院的“4萬億”計(jì)劃，環(huán)保部提出，今后三年，中國將從各方籌集1萬億元資金用于環(huán)境保護(hù)。建設(shè)部也計(jì)劃加快城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)，36個(gè)大中城市要力爭(zhēng)明年底前實(shí)現(xiàn)污水全收集和處理，在“十一五”規(guī)劃基礎(chǔ)上擴(kuò)大全國縣城污水處理設(shè)施覆蓋面，使全國90%以上縣
城建設(shè)污水處理設(shè)施;同時(shí)，加快城鎮(zhèn)垃圾處理設(shè)施建設(shè)，在確保垃圾處理設(shè)施建設(shè)進(jìn)度的同時(shí)，加快垃圾收運(yùn)體系建設(shè)。
環(huán)保產(chǎn)業(yè)即將迎來新一輪的大發(fā)展。城鎮(zhèn)污水、垃圾處理將是未來3年的投資重點(diǎn)，受建設(shè)周期影響，環(huán)保設(shè)備制造及工程施工行業(yè)將率先受益，環(huán)境營運(yùn)商獲取利潤將在設(shè)施建成投產(chǎn)之后。
3、未來幾年我國環(huán)保投入將保持快速增長(zhǎng)
(1)歷年環(huán)保投資總額不斷攀升
上世紀(jì)80年代初期，我國環(huán)境治理投資每年為25-30億元，約占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的0.51%;到80年代末期，投資總額超過一百億元，占同期國民生產(chǎn)總值的0.60%左右;1999年，投資總額達(dá)到1010.3億元，占同期國民生產(chǎn)總值的1.02%，首次突破1%。進(jìn)入21世紀(jì)以來，這種上升趨勢(shì)得以繼續(xù)保持，2007年，全國環(huán)境污染治理投資總額已達(dá)3387億元，是2000年1015億元的3.34倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)18.78%。環(huán)保投資總額占同期國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重也同步提高，從2000年的1.02%上升到2007年的1.36%。
(2)預(yù)計(jì)未來7年我國環(huán)保投入年均增速為14%-21%
從發(fā)達(dá)國家歷史經(jīng)驗(yàn)來看，污染治理投資占GDP的比重一般在1.5%-2%左右。如，日本自1990年以來，環(huán)境投資占GDP的比重在1.5%-2%之間，有些年份甚至高于2%;美國1998年污染削減和治理投資占GDP比重也高達(dá)1.6%。據(jù)世界銀行的研究，當(dāng)國家污染削減和治理總投資占GDP比重達(dá)到1.5%-2%時(shí)，才有可能控制環(huán)境污染;當(dāng)達(dá)到2%-3%時(shí)，才有可能改善環(huán)境質(zhì)量。
盡管我國環(huán)境保護(hù)的投資總量不斷攀升，但與控制環(huán)境污染、改善環(huán)境質(zhì)量的需求相比，環(huán)?？偼顿Y占GDP的比例依然偏低，直到1999年該比例才開始突破1%。“十五”期間，國家對(duì)環(huán)境污染治理的投資額年均增速達(dá)到了16.6%，但投資總額占GDP的比重也只有1.18%?！董h(huán)境保護(hù)“十一五”規(guī)劃》預(yù)算“十一五”該比例約為1.35%，2006年實(shí)際比例為1.21%、2007年為1.36%。
偏低的環(huán)保投入水平導(dǎo)致了我國這些年來的環(huán)境治理效果不明顯，污染控制及環(huán)境改善進(jìn)展緩慢。“十五”期間，全國二氧化硫排放量不降反增，2005年二氧化硫排放量比2000年增加了27.8%，化學(xué)需氧量?jī)H減少2.1%，未完成削減10%的控制目標(biāo)?！秶窠?jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》提出“十一五”期間主要污染物排放總量要減少10%，但至2007年末，二氧化硫排放量?jī)H比2005年降低3.19%，化學(xué)需氧量?jī)H比2005年減少2.28%，離10%的目標(biāo)還有較大差距。
假設(shè)“十二五”末我國環(huán)境治理投資占GDP的比例達(dá)到改善環(huán)境質(zhì)量所要求的2%-3%，設(shè)期間GDP年均增速為8%，預(yù)計(jì)08年環(huán)境治理投資占GDP的比例保持在07年的水平1.36%，則未來7年我國環(huán)保投資的年均復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)為14%-21%?？紤]到“4萬億”投資計(jì)劃的推動(dòng)，環(huán)保投資增速可能呈先高后低趨勢(shì)。
二、子行業(yè)市場(chǎng)前景分析
1、A股水務(wù)環(huán)保類上市公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成
目前，我國滬深兩市水務(wù)環(huán)保類上市公司共12家，主要業(yè)務(wù)集中在自來水(原水)制售、污水處理、固廢處理、大氣污染治理等領(lǐng)域，其中自來水(原水)制售和污水處理企業(yè)均為服務(wù)運(yùn)營商，固廢處理企業(yè)既有設(shè)備制造商也有服務(wù)運(yùn)營商，大氣污染治理企業(yè)都為設(shè)制造商。根據(jù)各公司的主業(yè)構(gòu)成，本報(bào)告將重點(diǎn)分析自來水運(yùn)營、污水運(yùn)營、固廢設(shè)備及大氣污染治理設(shè)備4個(gè)子行業(yè)的市場(chǎng)景氣度。
2、自來水運(yùn)營行業(yè)：需求穩(wěn)定，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)將來自價(jià)格與體制改革
(1)我國自來水行業(yè)已進(jìn)入成熟階段
2007年，我國城市自來水普及率已達(dá)93.8%、縣城自來水普及率達(dá)81.2%;國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組2008年的調(diào)查研究也表明：一般年份全國城市基本上可以保證供水需求;城市供水設(shè)施能力保證高峰日供水量尚有20%～50%的富余。因此，我國自來水行業(yè)已度過建設(shè)期，進(jìn)入以服務(wù)業(yè)為主體的成熟階段。
(2)預(yù)計(jì)未來自來水總體需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
據(jù)估計(jì)，“十一五”期間，我國人口在龐大的基數(shù)上還將增加4%;經(jīng)濟(jì)總量將增長(zhǎng)40%以上;城市化進(jìn)程將加快，預(yù)計(jì)到2050年，城市化率將達(dá)到70%。從過去10年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)看，我國居民用水增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于人口增長(zhǎng)速度。1997-2006年間，居民生活用水從1997年525億立方米增長(zhǎng)到2006年的695億立方米，增長(zhǎng)32.5%，而同期我國人口增長(zhǎng)率僅為5.66%。居民用水增長(zhǎng)速度是人口增長(zhǎng)速度的6倍。
我國《節(jié)水型社會(huì)建設(shè)“十一五”規(guī)劃》提出：到2010年，單位GDP用水量比2005年降低20%以上;單位工業(yè)增加值用水量低于115立方米，比2005年降低30%以上;全國設(shè)市城市供水管網(wǎng)平均漏損率不超過15%，生活節(jié)水器具在城鎮(zhèn)得到全面推廣使用，北方缺水城市再生水利用率達(dá)到污水處理量的20%，南方沿海缺水城市達(dá)到5%～10%。
隨著我國各項(xiàng)節(jié)水措施的推進(jìn)，單位GDP用水量、人均用水量將逐漸減少。但是，由于人口的增加、城市化的深入以及工業(yè)生產(chǎn)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)城市水務(wù)行業(yè)的總體需求將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)幅度將低于前10年2.4%的水平。
(3)自來水供水價(jià)格有繼續(xù)提高的需求
我國水價(jià)包括四個(gè)部分：水資源費(fèi)、水利工程供水價(jià)格、自來水供水價(jià)格和污水處理費(fèi)。從水價(jià)構(gòu)成及國家對(duì)自來水“補(bǔ)償成本，合理盈利”的定價(jià)原則來看，現(xiàn)階段，自來水供水價(jià)格提升的主要?jiǎng)恿碜怨┧髽I(yè)的經(jīng)營成本壓力。
從2007年各類水業(yè)企業(yè)的經(jīng)營情況看，國有及國有控股企業(yè)整體虧損，合計(jì)利潤總額為-2.73億元，凈資產(chǎn)收益率為-0.02%;私營企業(yè)與外商及港澳臺(tái)商投資均實(shí)現(xiàn)盈利，利潤總額分別為0.98億元、22.93億元，凈資產(chǎn)利潤率分別為4.79%、7.79%。
07年末，國有及國有控股水業(yè)企業(yè)共1478家，占規(guī)模以上水企總數(shù)的86%，市場(chǎng)份額則占有69%。這部分企業(yè)的整體虧損一方面不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并加重了地方的財(cái)政負(fù)擔(dān);另一方面，過低的水價(jià)難以反映水資源的商品屬性，不利于用戶節(jié)約用水，與我國水資源短缺的現(xiàn)狀極不相稱。因此，自來水供水價(jià)格的整體水平有進(jìn)一步提高的需要。
目前9家從事自來水運(yùn)營的上市公司中，大部分公司的自來水業(yè)務(wù)處于盈利狀態(tài)，只有首創(chuàng)股份與合加資源的部分子公司出現(xiàn)虧損，如果公司能夠與當(dāng)?shù)卣_(dá)成提價(jià)共識(shí)，將有助于提升經(jīng)營業(yè)績(jī)。
(4)企業(yè)成長(zhǎng)方式將以外延式為主
由于我國自來水行業(yè)已處于成熟階段，市場(chǎng)容量相對(duì)穩(wěn)定，因此，企業(yè)未來成長(zhǎng)方式將以兼并、收購為主。2004年7月國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于投資體制改革的決定》，指出“允許社會(huì)資本進(jìn)入法律法規(guī)未禁入的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)及其他行業(yè)和領(lǐng)域”，打破了我國水業(yè)投資以往單一的政府投資體制。
過去幾年，我國水務(wù)市場(chǎng)的收購、兼并可謂風(fēng)起云涌，外資水務(wù)巨頭、國企、民營資本競(jìng)相爭(zhēng)奪水務(wù)項(xiàng)目，市場(chǎng)集中度也有所提高，大中型水企從2003年的162家發(fā)展到2007年的211家。但總體而言，自來水行業(yè)仍處于分散經(jīng)營狀態(tài)，企業(yè)規(guī)模普遍較小，且多以區(qū)域性運(yùn)營為主。即使是這211家大中型企業(yè)，年平均產(chǎn)值也只有2億元。
未來自來水運(yùn)營企業(yè)的成長(zhǎng)速度將有賴于各地區(qū)供水企業(yè)體制改革的進(jìn)度。隨著更多的地區(qū)加快水業(yè)改制步伐，資金充沛和運(yùn)營能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將有望獲得更多的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
3、污水運(yùn)營行業(yè)：市場(chǎng)潛力巨大
(1)我國污水處理行業(yè)處于成長(zhǎng)階段
我國污水處理行業(yè)近十幾年來發(fā)展迅速。從1991年至2007年，我國城市污水處理廠數(shù)量從87家增加到883家，平均每年增加近50家污水處理廠;污水處理能力則由317萬立方米/日增加到7138萬立方米/日，增長(zhǎng)了22.52倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.52%;同時(shí)，城市污水處理率也由1991年的14.86%提高到2007年的62.80%。
從目前污水處理行業(yè)中服務(wù)業(yè)所占比重看，2007年，我國城市污水處理量為227億噸，即使按照建設(shè)部提出的目標(biāo)價(jià)每噸0.8元計(jì)算，年產(chǎn)值僅182億元;而建設(shè)部估計(jì)“十一五”期間，我國城鎮(zhèn)的污水處理設(shè)施建設(shè)投資額有3300多億元，年均約660億元;顯然，目前服務(wù)業(yè)在污水處理行業(yè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中所占比例較低，行業(yè)尚處于建設(shè)、成長(zhǎng)階段。
(2)污水運(yùn)營市場(chǎng)容量巨大
我國廢污水排放量逐年遞增。1997-2007年，我國廢污水排放量從584億噸增長(zhǎng)到750億噸，增長(zhǎng)28.42%，其中工業(yè)廢水排放量增長(zhǎng)25.94%、生活污水排放量增長(zhǎng)33.69%，總排放量年均增長(zhǎng)速度為2.53%。預(yù)計(jì)未來生活污水排放量的增長(zhǎng)速度仍將超過工業(yè)廢水排放量。
污水處理設(shè)施建設(shè)仍在加快進(jìn)行。據(jù)建設(shè)部統(tǒng)計(jì)，到08年11月，我國已建成污水處理廠1442座，總處理規(guī)模超過8500萬噸/日，比2005年新增能力2775萬噸/日，約完成“十一五”規(guī)劃的60%?？傮w看，城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施建設(shè)進(jìn)度加快，但是發(fā)展很不平衡，縣級(jí)污水處理設(shè)施建設(shè)嚴(yán)重滯后，西部地區(qū)問題更加突出。全國仍有194個(gè)設(shè)市城市和80%的縣城未建成污水處理廠，縣城污水處理率僅有22.6%，其中污水處理廠集中處理率只有17.6%。
為落實(shí)國家“4萬億”投資計(jì)劃，建設(shè)部已計(jì)劃在“十一五”規(guī)劃基礎(chǔ)上擴(kuò)大全國縣城污水處理設(shè)施覆蓋面，使全國90%以上縣城建設(shè)污水處理設(shè)施;而且，在更大的范圍里，全國2萬多個(gè)建制鎮(zhèn)和廣大的農(nóng)村地區(qū)還沒有污水處理環(huán)節(jié)。住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長(zhǎng)仇保興11月7日指出，農(nóng)村水環(huán)境污染治理將成為下一個(gè)投資重點(diǎn)，全國2萬個(gè)建制鎮(zhèn)污水處理總投資額將高達(dá)1萬億元。
假設(shè)未來廢污水排放規(guī)模保持在2007年的750億噸水平、城鎮(zhèn)污水處理率都達(dá)到70%，按照建設(shè)部預(yù)計(jì)的2008年污水處理規(guī)模240億噸計(jì)算，污水運(yùn)營市場(chǎng)至少還有近120%的增量空間。若考慮排放規(guī)模的增長(zhǎng)、污水處理率的進(jìn)一步提高以及農(nóng)村的污水處理市場(chǎng)，未來我國污水運(yùn)營業(yè)的市場(chǎng)空間將十分廣闊。
(3)污水處理費(fèi)上調(diào)空間較大
目前，我國污水處理定價(jià)偏低。從絕對(duì)值看，至2008年10月，我國城市居民生活用水污水處理費(fèi)平均約0.60元/立方米，與建設(shè)部提出的0.80元/立方米的標(biāo)準(zhǔn)相比，還有25%的提價(jià)幅度。從相對(duì)值看，我國污水處理費(fèi)占總水價(jià)的比例平均約為26.6%，而美國自來水費(fèi)中55%以上是污水處理費(fèi)，英國水價(jià)中污水處理費(fèi)也占到51%。與英美相比，我國污水處理費(fèi)還有1倍以上的漲價(jià)空間。
對(duì)上市公司而言，由于多數(shù)污水處理廠建成投產(chǎn)時(shí)間不長(zhǎng)，部分水廠水量不足尚需地方財(cái)政補(bǔ)貼，因此，上市公司的污水處理項(xiàng)目短期可能還難以直接從提價(jià)中獲益。但從長(zhǎng)期看，污水處理費(fèi)提升趨勢(shì)將有助于穩(wěn)定或者提高企業(yè)盈利水平。
4、固廢處理設(shè)備與工程行業(yè)：有望獲得加速發(fā)展
(1)我國固廢處理行業(yè)處于成長(zhǎng)初期
由于垃圾污染的滯后性強(qiáng)，垃圾污染所造成的影響容易被忽略，這導(dǎo)致固廢處理行業(yè)的發(fā)展滯后于其他環(huán)保行業(yè)。目前，我國固廢處理行業(yè)在整個(gè)環(huán)保業(yè)中的比重不到10%。根據(jù)我國環(huán)保機(jī)械“十一五”規(guī)劃，“十一五”期間，我國環(huán)保裝備制造業(yè)年均增長(zhǎng)速度13%-17%，2010年，全行業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到1000億元-1200億元，其中固體廢物處理設(shè)備和資源綜合利用設(shè)備110億元-120億元。2005年我國固廢處理處置設(shè)備實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值28億元，按照“十一五”規(guī)劃至2010年達(dá)到110億元-120億元的目標(biāo)，“十一五”期間固廢處理處置設(shè)備行業(yè)年均復(fù)合增速將達(dá)到31%-34%，遠(yuǎn)高于行業(yè)年均13%-17%增長(zhǎng)速度。
另一方面，我國固廢運(yùn)營業(yè)尚未形成較為成熟的盈利模式，固廢運(yùn)營的市場(chǎng)化程度較低。目前，各地的垃圾收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏低，多數(shù)運(yùn)營商需要政府貼補(bǔ)來維持正常的運(yùn)營，企業(yè)的盈利情況往往取決于地方政府的財(cái)政實(shí)力。從行業(yè)發(fā)展速度及固廢運(yùn)營服務(wù)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀看，固廢處理行業(yè)尚處于成長(zhǎng)初期。
(2)固廢產(chǎn)生量增長(zhǎng)速度驚人
2000年我國工業(yè)固廢產(chǎn)生量為8.16億噸，到2007年已上升為17.56億噸，增長(zhǎng)115.20%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率11.57%。我國沒有生活垃圾產(chǎn)生量數(shù)據(jù)，只統(tǒng)計(jì)城市生活垃圾清運(yùn)量數(shù)據(jù)。2000年，我國城市生活垃圾清運(yùn)量為1.18億噸，2007年達(dá)到1.52億噸，增長(zhǎng)28.81%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率3.68%。
2005年，世界銀行東亞基礎(chǔ)設(shè)施部對(duì)我國城市固體廢棄物(不含工業(yè)廢棄物，下同)情況進(jìn)行了調(diào)查，估算出2004年我國城市固體廢棄物的產(chǎn)生量為1.9億噸，并指出：2004年，中國超過美國成為世界最大的固體廢棄物制造者，到2030年，該數(shù)字還將增長(zhǎng)150%，從2004年的1.9億噸增長(zhǎng)到2030年的4.8億噸，超過美國同期產(chǎn)生的固體廢棄物總量的兩倍。還從未有哪一個(gè)國家的廢棄物有如此巨大的增加，或其增加的速度如此之迅猛。
(3)行業(yè)將直接受益于“四萬億”投資計(jì)劃
此次政府推出的“4萬億”投資計(jì)劃包含了對(duì)垃圾處理設(shè)施建設(shè)的投資，建設(shè)部已明確表示將加快城鎮(zhèn)垃圾處理設(shè)施建設(shè)，在確保垃圾處理設(shè)施建設(shè)進(jìn)度的同時(shí)，加快垃圾收運(yùn)體系建設(shè)。相對(duì)于運(yùn)營商，設(shè)備供應(yīng)商將更快、更直接受益于“4萬億”投資計(jì)劃。未來兩年固廢處理設(shè)備行業(yè)有望獲得加速發(fā)展。
根據(jù)環(huán)境商會(huì)的數(shù)據(jù)，2006-2007年全國垃圾處理設(shè)施建設(shè)共投資318億元，按前兩年平均數(shù)預(yù)計(jì)2008年的投資額為159億元。那么，2006-2008年全國共完成垃圾處理設(shè)施建設(shè)投資額為477億元，與“十一五”規(guī)劃要求的863億元相比，尚有386億元需在2009-2010年完成。在“4萬億”投資計(jì)劃的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)這一投資規(guī)模將能得到足額甚至超額完成。
5、大氣污染治理設(shè)備行業(yè)：需求增速或有回落
我國大氣污染的監(jiān)控指標(biāo)主要包括二氧化硫、煙塵和粉塵排放量，“十一五”期間以削減二氧化硫排放量為監(jiān)控重點(diǎn)。根據(jù)《酸雨與二氧化硫治理十一五規(guī)劃》，到2010年底，全國現(xiàn)役燃煤機(jī)組采取脫硫措施的裝機(jī)容量達(dá)到2.13億千瓦，占現(xiàn)役燃煤機(jī)組50%以上;全部脫硫燃煤機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)到4.6億千瓦左右，約占當(dāng)年燃煤機(jī)組裝機(jī)容量的三分之二。
“十一五”期間，現(xiàn)役煙氣脫硫重點(diǎn)治理項(xiàng)目的裝機(jī)容量為1.26億千瓦，其中占減排總量74.58%的項(xiàng)目在2007年以前開工建設(shè)，占減排總量18.83%的項(xiàng)目在2008年開工建設(shè)，2009年新開工的項(xiàng)目只占6.59%，2010年無新開工項(xiàng)目，且62.13%的項(xiàng)目在08年底前投入運(yùn)營。對(duì)于新建機(jī)組，根據(jù)國家電監(jiān)委數(shù)據(jù)，至2007年底，我國火電廠裝機(jī)容量已達(dá)到5.5億千瓦，比2005年增加1.6億千瓦，占“十一五”規(guī)劃新增規(guī)模的64%。可見，未來兩年，全國火電脫硫除塵設(shè)備的需求增速將面臨下降風(fēng)險(xiǎn)。由于缺少08年在建火電機(jī)組數(shù)據(jù)，考慮到火電項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，以及“4萬億”對(duì)節(jié)能減排的繼續(xù)推動(dòng)，我們預(yù)計(jì)這種增速下降可能比較平緩，龍頭企業(yè)將有望在行業(yè)整合中占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。
三、投資策略與重點(diǎn)公司
1、水務(wù)環(huán)保行業(yè)具有攻守兼?zhèn)涮攸c(diǎn)
2009年的宏觀經(jīng)濟(jì)仍將面臨諸多不確定性因素的影響。如果宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持景氣下行的態(tài)勢(shì)，環(huán)保行業(yè)由于具有明顯的逆周期特征，將能有效抵御經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，是理想的防御性投資品種;反之，如果宏觀經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)，那么，在目前我國水資源與環(huán)境危機(jī)的巨大壓力下，我們認(rèn)為政府無論從民生安全角度還是從經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展角度考慮，至少在環(huán)境污染得到有效控制之前，繼續(xù)支持水務(wù)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展都是必須之舉。我們認(rèn)為這也是自2000年以來，我國于2007年首次出現(xiàn)環(huán)保投資增速與GDP增速同時(shí)提高的主要原因。由此可見，水務(wù)環(huán)保行業(yè)是具有攻守兼?zhèn)涮攸c(diǎn)的投資品種。
2、選擇盈利能力強(qiáng)的成長(zhǎng)性品種
盈利能力始終是影響企業(yè)價(jià)值的首要因素。高盈利水平既反映出公司在同行業(yè)中具有相對(duì)較強(qiáng)的運(yùn)營能力，也意味著股東未來可能獲得更高的回報(bào)水平。由于我國政府對(duì)水務(wù)環(huán)保服務(wù)業(yè)的收費(fèi)定價(jià)是按照一定的凈資產(chǎn)收益率水平作為參照標(biāo)準(zhǔn)，因此，我們考察上市公司的盈利能力也以凈資產(chǎn)收益率作為主要參考指標(biāo)，并扣除非經(jīng)常性損益的影響。
目前，水務(wù)環(huán)保行業(yè)的整體估值水平偏高。根據(jù)wind的數(shù)據(jù)，行業(yè)09年動(dòng)態(tài)PE(算術(shù)平均)約31.55倍，遠(yuǎn)高于滬深300的17.64倍。只有高成長(zhǎng)才能化解高估值風(fēng)險(xiǎn)，水務(wù)環(huán)保業(yè)的四個(gè)子行業(yè)中，固廢處理設(shè)備制造業(yè)景氣度最高，其后依次為污水處理運(yùn)營行業(yè)、自來水運(yùn)營業(yè)，大氣污染治理設(shè)備制造業(yè)則面臨需求總量下降的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，高景氣度行業(yè)中的公司更有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)高成長(zhǎng)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
1、估值水平偏高的風(fēng)險(xiǎn)
由于行業(yè)發(fā)展前景明朗，目前市場(chǎng)給予水務(wù)環(huán)保企業(yè)的估值水平普遍較高，如果企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)，將面臨價(jià)值回歸風(fēng)險(xiǎn)。
2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)
這方面風(fēng)險(xiǎn)既可能來自行業(yè)的新進(jìn)入者，也可能來自市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻降低使得一些資質(zhì)和技術(shù)力量不合格的企業(yè)加入競(jìng)爭(zhēng)行列，從而出現(xiàn)無序競(jìng)爭(zhēng)狀況。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致企業(yè)盈利空間降低。
3、政策性風(fēng)險(xiǎn)
水務(wù)環(huán)保行業(yè)具有一定的公益性質(zhì)，因而容易受到政府干預(yù)。比如，地方保護(hù)主義的存在就會(huì)限制企業(yè)的成長(zhǎng)空間;如果出現(xiàn)政策調(diào)整，比如減少對(duì)運(yùn)營商的財(cái)政補(bǔ)貼，則會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生不利影響。
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