2009-08-02 20:19:30
中國(guó)非同尋常的貸款增長(zhǎng)已經(jīng)開始讓人們擔(dān)心有可能會(huì)再度爆發(fā)90年代時(shí)的那種不良貸款危機(jī)。第一季度新增貸款6,700億美元，在短短的3個(gè)月里貸款總額就增長(zhǎng)了15%，許多評(píng)論家都猜測(cè)這些錢到底流向了哪里。但很少有人思考這對(duì)中國(guó)的總體經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程會(huì)有什么影響。一句話：影響很大。
要了解影響的原因和方式，首先應(yīng)先看一看中國(guó)目前的增長(zhǎng)模式。過去30年里，決策者一貫鼓勵(lì)高儲(chǔ)蓄和高投資。其結(jié)果是生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了中國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿或能力。因此，中國(guó)只能依賴出口，尤其是對(duì)美國(guó)的出口來(lái)吸收過剩的產(chǎn)能──尤其是在過去的十年里，美國(guó)消費(fèi)者也很樂意這樣做。但對(duì)美國(guó)消費(fèi)能力的疑慮表明，中國(guó)目前需要進(jìn)行的一項(xiàng)最重要的改革就是通過擴(kuò)大內(nèi)需降低對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的依賴。
現(xiàn)在的問題是，政府指導(dǎo)或補(bǔ)貼的銀行貸款往往都支持了產(chǎn)能的建設(shè)。上世紀(jì)90年代時(shí)就是這種情況。中國(guó)的銀行主要作為政府的政策部門行事，它們將貸款投入到了經(jīng)濟(jì)效益低下的項(xiàng)目中。幾乎無(wú)法避免的后果是不良貸款急劇增加到足以威脅中國(guó)銀行體系生存能力的水平?？尚哦容^高的估計(jì)認(rèn)為，不良貸款的損失占到了中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的40%至50%以上。
回過頭來(lái)看，決策者當(dāng)時(shí)采取的對(duì)策破壞了消費(fèi)的增長(zhǎng)。從上世紀(jì)90年代末到過去十年的大部分時(shí)間里，為了改善銀行的資產(chǎn)狀況，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要采取了兩項(xiàng)措施，一是使用政府資源向銀行注入資金，二是將存款利率設(shè)定到大大低于貸款利率的水平。為了確保銀行的高利潤(rùn)，存貸款之間的息差超過了市場(chǎng)自行決定時(shí)應(yīng)有的水平。
這從兩個(gè)方面打擊了消費(fèi)。顯然，通過將大量納稅人的資源用于支付預(yù)期損失，監(jiān)管部門從中國(guó)的收入中拿走了本可以進(jìn)行消費(fèi)的大部分資金。影響更大的政策是：壓低企業(yè)貸款利率，以減緩不良貸款的增速，和為了保證銀行的盈利能力而將存款利率壓得更低。實(shí)際上，中國(guó)的儲(chǔ)戶被迫接受低得可憐的儲(chǔ)蓄回報(bào)率，以幫助銀行憑借高息差獲得的利潤(rùn)獲得資金。
在美國(guó)，降低利率會(huì)鼓勵(lì)人們今天消費(fèi)，不再為明天而儲(chǔ)蓄。但在中國(guó)，大多數(shù)儲(chǔ)蓄都是銀行存款，儲(chǔ)蓄收益是家庭總收入的重要組成部分，因此降低存款利率會(huì)增加儲(chǔ)蓄率。由于這些以及其他政策限制了消費(fèi)，增加了儲(chǔ)蓄，其他政策──如以極低的利率向資本密集型制造業(yè)大規(guī)模發(fā)放貸款的政策──迫使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)快速增長(zhǎng)。這加劇了產(chǎn)能過剩的問題，只有國(guó)內(nèi)消費(fèi)才可以解決。
同90年代相比，現(xiàn)在的不同之處在于，美國(guó)消費(fèi)者這次不會(huì)再幫著消化過剩的產(chǎn)能了。隨著美國(guó)家庭修復(fù)負(fù)債過高的局面，很明顯美國(guó)貿(mào)易逆差居高不下且不斷擴(kuò)大的日子已經(jīng)成為過去時(shí)了。為了讓產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)重新平衡，并保持經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)速度需要多年遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)水平。
這就是目前的刺激政策為何如此危險(xiǎn)的原因。雖然銀行貸款的激增可能暫時(shí)緩解全球收縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的影響，但它很可能會(huì)帶來(lái)不良貸款再次大幅增加。如果發(fā)生這種情況，在短期內(nèi)中國(guó)將被迫再次修復(fù)和重建銀行資產(chǎn)負(fù)債表，要么是向銀行直接注資，要么是強(qiáng)迫儲(chǔ)戶補(bǔ)貼銀行，最有可能的情況是這二者的結(jié)合。
這些政策將以與過去同樣的方式限制今后國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)，產(chǎn)生的不良貸款數(shù)額越高，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的抑制作用就越大。隨著中國(guó)無(wú)法依靠美國(guó)填補(bǔ)中國(guó)自身消費(fèi)與生產(chǎn)間的鴻溝，中國(guó)將面臨GDP增長(zhǎng)受到國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)嚴(yán)格限制的困境。
在這種情況下，任何限制未來(lái)中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)的措施都必然會(huì)限制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。新增貸款的爆炸式增長(zhǎng)就可能會(huì)如此。為了換取暫時(shí)的反彈而鼓勵(lì)新一輪大規(guī)模資本的不當(dāng)配置，中國(guó)可能會(huì)讓自己陷入多年的低速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
（編者按：Michael Pettis為卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì)(Carnegie Endowment for International Peace)高級(jí)研究員、北京大學(xué)金融學(xué)教授。）
