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又一輪大規(guī)模的“美元注水”，再次讓世界震顫。 北京時(shí)間2009年3月19日凌晨，有“世界央行”之稱的美聯(lián)儲(chǔ)再次傳出令世界瞠目的消息，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)季貨幣政策會(huì)議決定，將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)價(jià)值3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債；并在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)價(jià)值7500億美元的房利美、房地美抵押貸款證券，外加1000億美元“兩房”債券。 這是一種什么行為？通俗解釋是美國(guó)開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)大量“印鈔”；專業(yè)說(shuō)法是美國(guó)將在12個(gè)月內(nèi)投放基礎(chǔ)貨幣1.15萬(wàn)億美元。 1.15萬(wàn)億美元是什么概念？金融危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)奮不顧身地破例允許全美商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)用那些已經(jīng)毫無(wú)流通性的垃圾資產(chǎn)作為抵押品，從聯(lián)儲(chǔ)獲得抵押貸款，而且一再延長(zhǎng)這些抵押貸款的期限，這實(shí)際就是美聯(lián)儲(chǔ)投放基礎(chǔ)貨幣——印鈔，其新增規(guī)模高達(dá)2.3萬(wàn)億美元；現(xiàn)在，如果再加上即將投放的1.15萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)新投放的基礎(chǔ)貨幣共計(jì)3.45萬(wàn)億美元。 而在金融危機(jī)發(fā)生之前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債(約為基礎(chǔ)貨幣量)也就1萬(wàn)億美元；但現(xiàn)在，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣總投放量已經(jīng)達(dá)到了4.45萬(wàn)億美元。 從1萬(wàn)億驟增至4.45萬(wàn)億，歷史罕見(jiàn)。所以，美聯(lián)儲(chǔ)3月19日“印鈔”的消息一出，美股大漲、美債大漲、油價(jià)大漲、金價(jià)大漲……這一天，美國(guó)國(guó)債價(jià)格堅(jiān)挺、收益率被進(jìn)一步壓低。10年期美國(guó)國(guó)債收益率從前一日的3.01%下降至2.48%，創(chuàng)下美國(guó)自10年期國(guó)債發(fā)行以來(lái)的歷史最低點(diǎn)。 一夜之間，世人對(duì)全球性通縮的擔(dān)憂驟然轉(zhuǎn)向了通脹，而幾乎所有美元資產(chǎn)的持有者也都再次調(diào)動(dòng)起敏感的神經(jīng)，算計(jì)著自己多年積累下的財(cái)富將蒙受怎樣的損失。 更為殘酷的是，如果美國(guó)的行為稍有失當(dāng)，很有可能將把世界經(jīng)濟(jì)導(dǎo)入一場(chǎng)新的災(zāi)難——全球性滯脹。 滯脹災(zāi)難來(lái)臨 也許有人會(huì)問(wèn)，為何在金融危機(jī)發(fā)爆發(fā)前的2007年，美國(guó)的GDP達(dá)13.8萬(wàn)億美元，但基礎(chǔ)貨幣總量只有1萬(wàn)億美元？答案是，這正反映了美國(guó)當(dāng)年的信用發(fā)達(dá)程度，使用金融杠桿上百倍地放大了貨幣的總量。但是，現(xiàn)在不行了。隨著金融危機(jī)的不斷深化，金融市場(chǎng)中的大量衍生品再也找不到交易對(duì)手了。于是，它們變成了壞賬；于是，去杠桿化變成了當(dāng)今世界的潮流。 在此背景下，站在美國(guó)利益角度看，美聯(lián)儲(chǔ)“印鈔”做法不僅無(wú)可厚非，而且方向正確。因?yàn)槿ジ軛U化意味著金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力大幅萎縮，美聯(lián)儲(chǔ)必須大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣，以維持金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，維系貸款市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 但問(wèn)題是，方向正確的事情是不是可以無(wú)度而為？更危險(xiǎn)的是，就算美聯(lián)儲(chǔ)所投基礎(chǔ)貨幣數(shù)量并未過(guò)度，但以華爾街大型金融機(jī)構(gòu)為首的金融投機(jī)者勢(shì)必會(huì)利用此事大肆操縱商品期貨市場(chǎng)(石油價(jià)格之所以在供求平衡之際也能被炒到每桶147元，不就是投機(jī)力量的杰作嗎？)?？梢韵胂?，往后的一年間，美聯(lián)儲(chǔ)每一次收購(gòu)債券、放出基礎(chǔ)貨幣都會(huì)為商品價(jià)格上漲提供機(jī)會(huì)，為市場(chǎng)操縱者提供可被利用的工具。 如果這件事真發(fā)生了，除了美國(guó)，世界其他各國(guó)無(wú)異將陷入一場(chǎng)更為嚴(yán)重的災(zāi)難——全球性滯脹：非美元國(guó)家不僅要承受經(jīng)濟(jì)衰退的痛苦，還要承受高通脹的壓力，從而為挽救經(jīng)濟(jì)付出難以估量的高昂代價(jià)。一方面是價(jià)格暴漲，一方面是經(jīng)濟(jì)蕭條，災(zāi)難性的滯脹再次降臨。 也許有人會(huì)提出反對(duì)理由：增大流動(dòng)性可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。但不要忘記，流動(dòng)性推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須具備一個(gè)重要的前提條件，即有強(qiáng)大的需求存在——人們?cè)敢飧嗟慕桢X投資或消費(fèi)。但現(xiàn)在存在大量需求的國(guó)家已經(jīng)屈指可數(shù)，中國(guó)是一個(gè)，因?yàn)橹袊?guó)政府有強(qiáng)大的財(cái)政能力，而美、歐、英、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著一個(gè)共同的問(wèn)題：目前還找不到恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力。歐美尤其如此，在GDP中占有70%地位的消費(fèi)，已有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，如金融危機(jī)之后，美國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)從0擴(kuò)張到了5%。 如果找不到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，那美國(guó)大量投放基礎(chǔ)貨幣(流動(dòng)性)的直接后果只能是美元貶值，以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的商品價(jià)格虛漲。 金融投資家羅杰斯3月18日公開(kāi)指出：世界范圍的大量印鈔，結(jié)果必然導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴漲，尤其是石油，它的價(jià)格一定會(huì)超過(guò)前高(147美元一桶)。同時(shí)這會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)大蕭條。 摩根·士丹利中國(guó)區(qū)主席斯蒂芬·羅奇也在3月23日指出：全球經(jīng)濟(jì)將在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里處于低迷狀態(tài)，而且會(huì)在滯脹中度過(guò)。 全球市場(chǎng)已露不祥征兆——當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)毫無(wú)復(fù)蘇跡象、甚至還在滑落之時(shí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始上漲，至少已開(kāi)始劇烈振蕩。 國(guó)際金融市場(chǎng)大亂 數(shù)月以來(lái)，大宗商品價(jià)格與美元幣值間在過(guò)去數(shù)十年中形成的“負(fù)相關(guān)關(guān)系”，已呈現(xiàn)微妙變化，國(guó)際金融市場(chǎng)也因此更是“亂象”叢生。 在此，我們僅以商品指數(shù)(1957年由美國(guó)商品研究局編制，英文縮寫CRB)和美元指數(shù)(1985年由紐約棉花交易所編制，英文縮寫USDX)為例。 2008年3月17日，美元指數(shù)創(chuàng)下了編制以來(lái)的歷史最低位70.69點(diǎn)，直至當(dāng)年7月3日一直徘徊在71至74點(diǎn)的地位；此間，商品指數(shù)一舉沖上歷史最高位615點(diǎn)。2008年7月15日，美元指數(shù)開(kāi)始強(qiáng)勁上漲，從72點(diǎn)起步至12月5日升到88點(diǎn)；此間，商品指數(shù)一如既往地與美元指數(shù)走勢(shì)保持“負(fù)相關(guān)關(guān)系”，呈現(xiàn)了大跌走勢(shì)，從歷史最高位的615點(diǎn)一路跌至322點(diǎn)。 但是，2008年12月之后情況變了，美元指數(shù)開(kāi)始大起大落，12月5日至18日，期間短短8個(gè)交易日，美元指數(shù)從88點(diǎn)下跌至77點(diǎn)，并于2009年3月9日再次升回到89點(diǎn)，而后又在3月19日跌回82點(diǎn)。但此間的商品指數(shù)，拒絕跟隨美元指數(shù)上躥下跳，一直橫臥在330點(diǎn)到360點(diǎn)之間做窄幅波動(dòng)。 再看黃金市場(chǎng)。過(guò)去數(shù)十年間，黃金價(jià)格與美元幣值之間的“負(fù)相關(guān)關(guān)系”更加明確——美元貶值，黃金價(jià)格則上漲。但是，近幾個(gè)月情況也一改常態(tài)：無(wú)論美元升值還是貶值，黃金價(jià)格始終于高位徘徊。就連《華爾街日?qǐng)?bào)》關(guān)于黃金市場(chǎng)的專欄評(píng)論員也寫到：“通常情況下，美元匯率上漲將打壓以美元計(jì)價(jià)的金價(jià)。但是，同時(shí)應(yīng)指出的是，近來(lái)金價(jià)的變化不遵循這一規(guī)律的情況比較多。” 為什么會(huì)出現(xiàn)如此異常的變化？ 從大的趨勢(shì)看，一場(chǎng)空前全球性金融危機(jī)已經(jīng)讓世界清晰地看到，國(guó)際大宗商品以美元作為唯一計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣充滿弊端，加之美國(guó)對(duì)其債權(quán)國(guó)完全不負(fù)責(zé)任的態(tài)度和行為，必然導(dǎo)致世界各國(guó)努力改變國(guó)際貨幣體系的現(xiàn)狀。而這樣的努力，必然撼動(dòng)美元原有的霸權(quán)地位。比如，國(guó)家間的貨幣互換以及由此導(dǎo)致的國(guó)際貿(mào)易本幣結(jié)算，就是對(duì)美元地位的強(qiáng)大挑戰(zhàn)。 美元地位的弱化，反映在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上必然是一種迷?！也坏椒较蚋?。商品價(jià)格與美元幣值之間的舊有關(guān)系開(kāi)始被打破。 從另一角度看，貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力的再次抬頭，為了增加出口減少進(jìn)口，貨幣競(jìng)相貶值必然成為各國(guó)政府的政策選擇。世界銀行3月17日發(fā)表報(bào)告指出：自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球各國(guó)推出或擬推出的保護(hù)主義措施大約有78項(xiàng)，其中47項(xiàng)已付諸實(shí)施。而在付諸實(shí)施的措施中，就包括了貨幣的貶值。 各國(guó)貨幣的競(jìng)相貶值，以及貿(mào)易保護(hù)政策頻頻的出臺(tái)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)各個(gè)貨幣間的比價(jià)關(guān)系(匯率)變動(dòng)頻繁，且幅度加大。這樣的市況，使得以避險(xiǎn)為目的的投資者深感持有任何一種貨幣都不保險(xiǎn)。怎么辦？遠(yuǎn)離外匯市場(chǎng)，而轉(zhuǎn)向商品市場(chǎng)避險(xiǎn)。 如果這樣的避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)了市場(chǎng)，那大宗商品價(jià)格更不會(huì)再看美元的臉色——無(wú)論美元是升是貶，大宗商品的價(jià)格都會(huì)一味上漲。而一旦這種情況發(fā)生，那各國(guó)貨幣的強(qiáng)弱，勢(shì)必將通過(guò)對(duì)大宗商品的購(gòu)買力加以體現(xiàn)。 眼下，這一情況還未爆發(fā)，只是因?yàn)橥ㄟ^(guò)商品市場(chǎng)避險(xiǎn)的做法尚未變成市場(chǎng)的普遍認(rèn)知而已。但國(guó)際金融市場(chǎng)已出現(xiàn)的種種亂象值得跟蹤關(guān)注，這將是判斷美元“注水”能否引發(fā)全球“滯脹”的一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)。 歐元區(qū)最倒霉？ 從通縮到滯脹的大逆轉(zhuǎn)，可能迅雷不及掩耳。 北京時(shí)間3月19日早上的新聞稱：在倫敦G20峰會(huì)的籌備會(huì)議上，歐洲和美國(guó)的財(cái)長(zhǎng)發(fā)生沖突。美國(guó)認(rèn)為：現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急是不惜一切代價(jià)救市場(chǎng)、救經(jīng)濟(jì)、救金融；但歐洲認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)先改革。 表面上看，這樣的爭(zhēng)議不過(guò)是個(gè)孰先孰后的次序問(wèn)題，但事實(shí)遠(yuǎn)非如此簡(jiǎn)單。歐洲似乎已經(jīng)意識(shí)到，如果美國(guó)依靠大量為美元“注水”去挽救經(jīng)濟(jì)，而又對(duì)強(qiáng)大的投機(jī)勢(shì)力不加監(jiān)管，那世界將不得不面對(duì)更加兇險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)困境——滯脹。 為什么說(shuō)滯脹給歐元區(qū)帶來(lái)的困境更大？原因是，一旦衰落和通脹同時(shí)發(fā)生，只有貨幣政策手段的歐元區(qū)只有聽(tīng)天由命：緊縮將壓制本已惡化的經(jīng)濟(jì)，寬松則助推物價(jià)進(jìn)一步攀升。更嚴(yán)重的是，如果歐元區(qū)成員國(guó)為維護(hù)本國(guó)利益而各行其是，那歐元將面臨解體風(fēng)險(xiǎn)。 所以，歐洲希望美國(guó)立即強(qiáng)化監(jiān)管，以抑制過(guò)度投機(jī)，就算美國(guó)不得不給美元“注水”，商品價(jià)格也不會(huì)無(wú)度上漲。對(duì)美國(guó)而言，如果先解決金融監(jiān)管問(wèn)題，再實(shí)施經(jīng)濟(jì)救助，本國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)慢一點(diǎn)，美國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)會(huì)弱化一點(diǎn)，甚至?xí)纯嘁粫r(shí)，但可以換來(lái)全球經(jīng)濟(jì)與金融的長(zhǎng)治久安。所以，美國(guó)應(yīng)避免因一己之私，為自己短期的快感，致他國(guó)生死于不顧， 顯然，美國(guó)沒(méi)有接受歐洲的意見(jiàn)，而是趕在G20倫敦峰會(huì)之前，將“生米煮成了熟飯”：除了美聯(lián)儲(chǔ)1.15萬(wàn)億美元的債券收購(gòu)計(jì)劃之外，美國(guó)財(cái)政部3月23日更放出“有毒金融資產(chǎn)”的處置計(jì)劃，其中同樣涉及美聯(lián)儲(chǔ)向“有毒資產(chǎn)”投資人提供低息抵押貸款融資的手段，而抵押品正是投資人購(gòu)買的“有毒資產(chǎn)”。這一決策同樣意味著：基礎(chǔ)貨幣投放、“印鈔”、注水。 歐洲難受、日本難受、中國(guó)難受……美國(guó)以外的幾乎所有國(guó)家都將承受實(shí)實(shí)在在的重大損失：只要你持有美元資產(chǎn)，你的資產(chǎn)就將被無(wú)情地“注水”。 美國(guó)把美元——這種特殊國(guó)際結(jié)算貨幣只當(dāng)成本國(guó)貨幣而任意作為，毫不顧及美元持有者利益；那么世界各國(guó)是不是還要支持美元？是不是應(yīng)該考慮重新構(gòu)建一種比單一美元更有效的國(guó)際結(jié)算貨幣？是時(shí)候了。 但美元絕不會(huì)自動(dòng)退出歷史舞臺(tái)。3月24日，當(dāng)中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川撰文指出“世界應(yīng)當(dāng)考慮采用一種‘超主權(quán)貨幣’取代美元國(guó)際結(jié)算貨幣地位”時(shí)，美國(guó)反應(yīng)強(qiáng)烈，總統(tǒng)和財(cái)長(zhǎng)居然先后跳出來(lái)反對(duì)此提議。 這就是美國(guó)，它強(qiáng)奸了世界卻拒絕一切補(bǔ)償，甚至不許別人討論防范措施。 美國(guó)有百利而無(wú)一弊 全球性滯脹一旦出現(xiàn)，對(duì)于美國(guó)是絕對(duì)的利大于弊，所以美國(guó)不怕滯漲。對(duì)于美元貶值引發(fā)世人對(duì)美元失去信心，美國(guó)也不怕。 為什么呢？自金融危機(jī)發(fā)生后，世人對(duì)美元的信心就已喪失殆盡，但又奈何？只要美元的國(guó)際大宗商品計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣的地位不變，只要美元在貿(mào)易體系中的主導(dǎo)地位不變，無(wú)論對(duì)美元看不看好，都必須持有美元。 再有，即使滯脹對(duì)美元構(gòu)成不良影響，但滯脹對(duì)所有非美元貨幣不良影響更大，美元相對(duì)于其他幣種而言不僅不會(huì)貶值，反而升值，甚至激勵(lì)世人更多地持有美元。如金融海嘯發(fā)生后，美國(guó)作為危機(jī)發(fā)源地，曾有相當(dāng)一段時(shí)間，美元不僅沒(méi)有貶值反而升值，原因就在于此。 其實(shí)，在滯脹過(guò)程中，只有美國(guó)可以在價(jià)格上漲中獲利。因?yàn)椋瑖?guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)在美國(guó)人手里、國(guó)際大宗商品價(jià)格通常是美國(guó)機(jī)構(gòu)在操縱。所以，國(guó)際商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的大起大落，不僅不會(huì)增加美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)使美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)再次賺的盆盈缽滿。 美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)一旦恢復(fù)了贏利能力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一盤大棋就活了。首先，它可以為美國(guó)企業(yè)帶來(lái)急需的信貸融資；其次，它將推動(dòng)金融股以及其他金融商品的價(jià)格上漲，使金融機(jī)構(gòu)為交易性資產(chǎn)價(jià)格下跌而產(chǎn)生的撥備回?fù)?，重新變成金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)，從而推動(dòng)股價(jià)進(jìn)一步上漲，形成良性循環(huán)；再次，股市上漲會(huì)吸引大量資本流入美國(guó)。 1月份的數(shù)據(jù)表明，美國(guó)的資本流入已經(jīng)無(wú)法平衡美國(guó)的貿(mào)易逆差，當(dāng)月貿(mào)易逆差360億美元，而資本凈流出1489億美元。這樣的單月資本流出量已經(jīng)創(chuàng)下美國(guó)歷史之最。國(guó)際收支平衡狀況的惡化必然導(dǎo)致美元貶值。但是，美元貶值恰好又為美國(guó)的出口和實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)造一個(gè)有利環(huán)境。 由此可見(jiàn)，在國(guó)際貨幣體系沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變之前，美元“注水”對(duì)美國(guó)是有百利而無(wú)一害，卻給全世界帶來(lái)災(zāi)難。這恐怕也是世界各國(guó)對(duì)“美元注水”憤怒的關(guān)鍵所在。 美元生病，中國(guó)應(yīng)對(duì)癥下藥 世界主要經(jīng)濟(jì)體只有中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在增長(zhǎng)，因此中國(guó)不會(huì)發(fā)生滯脹。但是，全球性滯脹一定會(huì)影響中國(guó)，主要表現(xiàn)是：通脹高企，真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩。 這一判斷的依據(jù)是，其一，原材料價(jià)格的大幅上漲必定影響中國(guó)的投資熱情；其二，如果上游價(jià)格上漲傳導(dǎo)至下游，那消費(fèi)勢(shì)必受到不良影響；第三，本來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條就使得中國(guó)的主要出口國(guó)需求下降，現(xiàn)在價(jià)格又上漲了，導(dǎo)致需求進(jìn)一步減少，從而使中國(guó)出口遭遇雪上加霜的痛苦。 中國(guó)怎么辦？ 重新啟用行政手段 應(yīng)對(duì)“輸入型通脹” 筆者認(rèn)為，無(wú)論是應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)，還是應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的全球性滯脹，中國(guó)都必須充分發(fā)揮兩大特有的優(yōu)勢(shì)：其一，中國(guó)擁有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)；其二，中國(guó)擁有強(qiáng)有力的行政手段。這兩大優(yōu)勢(shì)是中國(guó)有能力安度金融危機(jī)的根本保障。 面對(duì)價(jià)格的上漲，中國(guó)需要重新啟用行政手段“保增長(zhǎng)、管物價(jià)、補(bǔ)民生、扛通脹”。但無(wú)論如何不能采用緊縮的貨幣政策控制通脹，原因如下： 第一，美元“注水”引發(fā)的全球性通脹，與中國(guó)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的冷熱無(wú)關(guān)。換句話說(shuō)，通脹是輸入性的，不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)的。所以，如果用人民幣緊縮政策去抑制通脹，那無(wú)異于“自殺”。相當(dāng)于“別人生病，我們吃藥”，不僅治不了別人的病，反而會(huì)使我們“藥物中毒”。 第二，中國(guó)如果采用緊縮的貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹，不僅沒(méi)用，反而會(huì)使中國(guó)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)變得更加困難。進(jìn)一步抑制投資、抑制消費(fèi)、抑制就業(yè)，后果不堪設(shè)想。 沒(méi)有更好的辦法，中國(guó)只有“扛”過(guò)去，而“扛”過(guò)去需要不小的代價(jià)。比如，按照過(guò)去的項(xiàng)目安排，4萬(wàn)億元投資夠用了，但一旦發(fā)生原材料價(jià)格大漲，那完成同樣的項(xiàng)目就需要多花錢。這一點(diǎn)，我們必須有所準(zhǔn)備，錢再多也得花。 再比如，物價(jià)上漲必然導(dǎo)致居民消費(fèi)下降，這時(shí)中央政府恐怕還得花更多的錢，通過(guò)補(bǔ)貼促進(jìn)消費(fèi)；至于出口，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，需要產(chǎn)品升級(jí)；而近期看，政策應(yīng)當(dāng)更多地轉(zhuǎn)向?qū)Φ投讼M(fèi)品出口的刺激，因?yàn)槲C(jī)之時(shí)，國(guó)際高端商品市場(chǎng)需求將大幅萎縮，價(jià)格再低也無(wú)法刺激需求，而只有低端消費(fèi)品、生活必需品市場(chǎng)需求不會(huì)受到太大影響，而低價(jià)政策會(huì)取得不錯(cuò)的效果。 在財(cái)政補(bǔ)貼、尤其多補(bǔ)貼低端消費(fèi)品、生活必需品出口同時(shí)，讓人民幣適度升值，借以緩解進(jìn)口商品價(jià)格上漲的影響。 敢于利用“熱錢” 一旦全球性滯脹發(fā)生，人民幣資產(chǎn)將成為全世界最好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。 半年以來(lái)，美元兌港幣的匯率一直被壓制在1:7.75(港元升限)附近，甚至迫使香港金管局不停地投放港元以避免港幣過(guò)分升值；與此同時(shí)，國(guó)際上各色亞洲基金投資中國(guó)的資產(chǎn)規(guī)模也在迅速膨脹，這些跡象說(shuō)明，國(guó)際游資，即熱錢在不斷地流入香港(用外幣換取港元)。它們真是因?yàn)殓娗橄愀鄄艁?lái)的嗎？顯然，它們的目標(biāo)是：購(gòu)買以港元計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)。 香港如此，中國(guó)內(nèi)地是不是可以避免“熱錢”的沖擊？歷史告訴我們，不可能。國(guó)際游資無(wú)孔不入的特質(zhì)，中國(guó)早已領(lǐng)教過(guò)，所以，靠堵的方式不僅沒(méi)用，反而會(huì)無(wú)限加大中國(guó)的監(jiān)管成本。其實(shí)，對(duì)于“熱錢”不必心有余悸，“熱錢”是個(gè)中性的東西，用好了有利，用不好才有害。 從有利的角度說(shuō)，“熱錢”大規(guī)模流入，一來(lái)可以很自然地營(yíng)造人民幣寬松的環(huán)境；二來(lái)可以為中國(guó)企業(yè)提供一個(gè)大規(guī)模直接融資(發(fā)行股票和債券)的環(huán)境，使民間投資更好地跟上政府投資的腳步，迎合積極財(cái)政政策。 從有害的角度看，“熱錢”大量流入勢(shì)必再次吹起中國(guó)的資產(chǎn)“泡沫”。那該怎么辦？實(shí)際上，“泡沫”也是一柄“雙刃劍”，用好了是好事，用不好是壞事。 縱觀人類經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，尤其是資本主義發(fā)展的歷史，從重商主義時(shí)代的遠(yuǎn)洋貿(mào)易到網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的信息產(chǎn)業(yè)騰飛，每一次歷史性的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折和特定產(chǎn)業(yè)的高速成長(zhǎng)都離不開(kāi)巨額資本的推動(dòng)，更伴隨熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)泡沫?？梢钥隙?，沒(méi)有“鐵路股泡沫”，就沒(méi)有當(dāng)年鐵路網(wǎng)迅速擴(kuò)張；沒(méi)有“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，也不可能在短短數(shù)年之間形成今天這樣一個(gè)龐大的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。關(guān)鍵問(wèn)題是，泡沫過(guò)后能夠留下什么？留下多少？ 目前，中國(guó)可以利用熱錢——通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策，把資本引向中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要的方向；通過(guò)“適度”的資產(chǎn)泡沫，讓我們希望強(qiáng)化的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域獲得足夠的資本支持。如節(jié)能環(huán)保、新能源，以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的整合改造、擁有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能行業(yè)的國(guó)際供應(yīng)鏈打造等等。 切不可放棄這樣一個(gè)歷史性機(jī)遇。過(guò)去400年間，資本主義靠無(wú)度而貪婪的資本揮霍，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)、軍事、科技、輿論等等——他們所希望的一切霸權(quán)。如今，中國(guó)通過(guò)30年改革開(kāi)放也終于迎來(lái)一個(gè)歷史性的“資本機(jī)遇”，我們是不是可以利用好這個(gè)機(jī)遇，完成富民強(qiáng)國(guó)的夢(mèng)想？這同樣在考驗(yàn)著中國(guó)人的智慧。 “熱錢”再度大規(guī)模涌入中國(guó)的時(shí)間或許不會(huì)很晚。2009年3月28日，摩根大通和瑞士銀行——這兩家世界頂級(jí)的投資銀行，幾乎同時(shí)建議它們的投資客戶“重倉(cāng)中國(guó)”、“高配中國(guó)”。 用人民幣升值對(duì)抗美元貶值 美元“注水”后，歐元區(qū)也傳出消息，歐洲央行不僅會(huì)進(jìn)一步減低利率，而且會(huì)通過(guò)購(gòu)買企業(yè)債券放出基礎(chǔ)貨幣，這種做法同樣是給歐元“注水”。 盡管歐元區(qū)最先發(fā)出改革國(guó)際貨幣體系的提議，但最近的態(tài)度好像并不積極。尤其是面對(duì)中國(guó)提出用“超主權(quán)貨幣”取代美元在國(guó)際貿(mào)易中地位的問(wèn)題上，歐洲一副扭扭捏捏的樣子，不說(shuō)是也不說(shuō)非，只說(shuō)：為時(shí)尚早。 為什么會(huì)這樣？暫時(shí)不改變現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系對(duì)歐洲是有好處的。首先，歐元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中排行老二，美國(guó)通過(guò)貨幣“注水”蠶食發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的好處，歐元同樣可以得到，只是好處沒(méi)有美國(guó)大而已；其次，歐洲央行不愿意過(guò)度壓低利率，所以必然會(huì)考慮通過(guò)投放基礎(chǔ)貨幣的方式，實(shí)施寬松的貨幣政策；第三，目前歐元區(qū)企業(yè)債券的利率非常高，歐洲央行收購(gòu)企業(yè)債券，不僅會(huì)壓低債券利率，而且會(huì)壓低信貸利率，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有好處；第四，歐元“注水”會(huì)不會(huì)打壓世界對(duì)歐元的信心？會(huì)，但天塌下來(lái)有美國(guó)在前面扛著，從歷史看，這符合歐洲一貫的做法。 鑒于這樣的好處，歐元“注水”順理成章。但這樣的做法會(huì)置發(fā)展中國(guó)家于水火，更加大了商品市場(chǎng)價(jià)格暴漲的概率。 那么，人民幣也要注水貶值嗎？答案是否定的，相反應(yīng)當(dāng)允許人民幣兌美元、兌歐元做出適度的升值姿態(tài)。 理由一：在國(guó)際主要貨幣紛紛貶值的時(shí)候，人民幣升值不僅可以凸現(xiàn)人民幣和中國(guó)政府的國(guó)際形象，而且在未來(lái)國(guó)際貨幣體系重構(gòu)中，占據(jù)有利地位。理由二：國(guó)際資本爭(zhēng)奪現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始，未來(lái)會(huì)愈發(fā)激烈。如果人民幣表現(xiàn)堅(jiān)挺，那非常有利于中國(guó)吸引國(guó)際資本，并取得優(yōu)勢(shì)地位。理由三：人民幣適度升值與中國(guó)強(qiáng)化內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的國(guó)策相吻合；中國(guó)內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的發(fā)育必然呈現(xiàn)兩大特質(zhì)：資源與設(shè)備的進(jìn)口需求大；國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)整合加速，而貨幣升值有利于企業(yè)整合，把著力點(diǎn)集中于擴(kuò)大內(nèi)需。理由四：人民幣適度升值有利于中國(guó)對(duì)抗可能出現(xiàn)的“全球性滯脹”。對(duì)于中國(guó)而言，可以減輕輸入性通脹的壓力。理由五：美元貶值蠶食中國(guó)外匯儲(chǔ)備，這是令國(guó)人無(wú)比痛恨而又無(wú)奈的事情。但人民幣升值可以對(duì)抗美元的貶值，人民幣可以率先與國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)掛鉤，而避開(kāi)國(guó)際貨幣匯兌的混亂期。 當(dāng)然，人民幣適度升值，對(duì)中國(guó)可能會(huì)有一些負(fù)面的影響，如對(duì)出口不利。但必須看到，這一輪出口下滑和1997年的情況完全不同。那時(shí)，中國(guó)商品出口受阻源于亞洲各國(guó)貨幣的大幅貶值。但那時(shí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的需求還在，只要政府加大出口退稅的力度，想辦法讓出口商品便宜一些，中國(guó)出口還是可以取得一些優(yōu)勢(shì)。但現(xiàn)在，全球所有經(jīng)濟(jì)體的所有需求都在下降，商品便宜會(huì)刺激需求增加嗎？恐怕不行。至少，通過(guò)人民幣貶值和提高出口退稅的手段，對(duì)出口的刺激作用邊際效率很低，遠(yuǎn)不及1997年。 選擇合適且優(yōu)勢(shì)的貿(mào)易政策 “穿”，尤其是那些被冠以“低端消費(fèi)品”的“穿”是人類生活的必需品。改革開(kāi)放30年，中國(guó)在服裝、鞋類方向已經(jīng)積累了大量產(chǎn)能。有人認(rèn)為，這樣的產(chǎn)能應(yīng)該淘汰或轉(zhuǎn)移至勞動(dòng)力更為廉價(jià)國(guó)家，比如越南。這種想法是錯(cuò)誤的。 我們?cè)撎蕴闹皇?#8220;高污染、高能耗、破壞資源”的所謂“兩高一資”的產(chǎn)能，而對(duì)于輕紡工業(yè)那些“勞動(dòng)密集型”的低端消費(fèi)品產(chǎn)能，不僅不能向國(guó)外轉(zhuǎn)移或淘汰，反而需要特殊的保護(hù)性措施和有效地產(chǎn)業(yè)強(qiáng)化?？v觀人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，一些發(fā)達(dá)國(guó)家之所以發(fā)達(dá)，他們都是在歷史的某一時(shí)期，控制了某種人類生活的必需品。比如：糧食、石油、貨幣等。 所以，中國(guó)擁有巨大的、人類生活必需品的產(chǎn)能，這恰恰是中國(guó)工業(yè)最大的優(yōu)勢(shì)，也是中國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，更是中國(guó)工業(yè)利于不敗之地的基本保障?？纯唇y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，此次金融危機(jī)過(guò)程中，不僅沒(méi)有下降反而有所上升的中國(guó)出口商品就是服裝、鞋類。其他一些高檔商品、機(jī)電產(chǎn)品或生產(chǎn)裝備——這種經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期可買可不買的出口商品，無(wú)論怎樣刺激都不會(huì)有太好的結(jié)果。日本就是很好的例子，它的出口商品有許多是高端消費(fèi)品，所以這場(chǎng)金融危機(jī)一來(lái)，出口萎縮遠(yuǎn)比中國(guó)嚴(yán)重；法國(guó)也一樣，藝術(shù)品出口幾乎停滯了。 其實(shí)，對(duì)于低端消費(fèi)品，關(guān)鍵不是利潤(rùn)太低，而是利潤(rùn)被國(guó)際大渠道商和零售商拿走了，沒(méi)有留在中國(guó)人手里。所以，中國(guó)政府該做的是：借金融危機(jī)之勢(shì)，幫助中國(guó)企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈的下游——國(guó)際市場(chǎng)的批發(fā)、零售環(huán)節(jié)拓展。比如，鼓勵(lì)輕紡工業(yè)龍頭企業(yè)境外開(kāi)店，鼓勵(lì)大型商業(yè)企業(yè)境外收購(gòu)零售終端等等。還有，用所有可能的優(yōu)惠政策和各種可用的手段、哪怕是行政手段，加大產(chǎn)業(yè)整合力度，提高行業(yè)集中度，避免競(jìng)相殺價(jià)，兄弟相殘。當(dāng)然，反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義，讓歐美在零售業(yè)放行中國(guó)企業(yè)，更是中國(guó)政府的立場(chǎng)、企業(yè)的權(quán)利。 金融危機(jī)，是災(zāi)難也是機(jī)遇。全球新的貨幣體系的構(gòu)建、經(jīng)濟(jì)秩序的調(diào)整無(wú)疑是一場(chǎng)大搏弈，也是發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間一場(chǎng)空前的較量。發(fā)展中國(guó)家必須在國(guó)際貨幣體系的角逐中獲得勝券，實(shí)現(xiàn)責(zé)任與話語(yǔ)權(quán)對(duì)等、權(quán)力與義務(wù)的平衡。 |
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