2014-07-28 16:19:25
投資要點
? 政策動態(tài)：信息化逐步推進，立法執(zhí)法持續(xù)強化。國家環(huán)境信息與統(tǒng)計能
力建設(shè)項目工程、技術(shù)分項于 6 月初通過專家初驗；手機 App"環(huán)保隨手
拍"正式上線，采用互聯(lián)網(wǎng)眾籌模式，有望成為社會公眾參與環(huán)保監(jiān)管的
重要橋梁。最高人民法院環(huán)境資源審判庭于 6 月中旬內(nèi)部掛牌成立，將理
順環(huán)境案件審判機制，規(guī)范審判程序；最高人民檢察院通報檢察機關(guān)查辦
破壞生態(tài)環(huán)境犯罪案件有關(guān)情況，2013~2014 年 4 月共查辦涉及生態(tài)環(huán)
境的瀆職犯罪 1, 545 人，環(huán)境執(zhí)法力度持續(xù)加大。
? 項目跟蹤：污水領(lǐng)域表現(xiàn)相對較好。6 月污水新項目較多，單月達 102 萬
噸 /日，前 6 月同比增 31.7%。垃圾焚燒 6 月單月新增規(guī)模同比降 73.4%，
前 6 月累計增 17.4%。餐廚項目 6 月新增規(guī)模 480 噸/日，環(huán)比呈現(xiàn)一定
幅度回升。6 月 74 個城市空氣質(zhì)量繼續(xù)改善，超標天數(shù)比例為 30.1%，
環(huán)比降 3.6 個百分點；隨著氣溫季節(jié)性升高， 3O 開始成為首要污染物之一。
? 行業(yè)景氣：5 月投資增速回升明顯。6 月"經(jīng)營活動狀況"及"經(jīng)營活動預(yù)
期"指數(shù)分別為 59.50%、69.82%，顯示行業(yè)經(jīng)營態(tài)勢依然較為景氣；"在手
訂單"指數(shù)近三個月首次升至榮枯線以上至 56.20%，"新訂單"依然處于
62.16%的相對較高水平。 2014 年 1~5 月節(jié)能環(huán)保累計支出金額為 867 億元，
同比基本持平，其中 5 月單月同比增 38.0%至 264 億元，回升較為明顯。
? 本月專題：并購活躍，關(guān)注彈性。基于 PEST（政治/經(jīng)濟/社會/技術(shù)）研
究框架，我們認為環(huán)保產(chǎn)業(yè)進入并購整合階段的外部條件已經(jīng)基本具備。
總結(jié)近期案例，規(guī)模擴張（東江環(huán)保）、領(lǐng)域拓寬（桑德環(huán)境）、技術(shù)整合
（維爾利/萬邦達）三類并購值得重點關(guān)注，并有望產(chǎn)生較好協(xié)同效應(yīng)。
從二級市場投資角度看，我們通過理論測算采用量化指標衡量環(huán)保上市公
司并購彈性，若僅考慮運用自有資金，重慶水務(wù)、雪迪龍、萬邦達并購彈
性相對較大；若考慮發(fā)行股票收購，則小市值公司或具有較大彈性，建議
關(guān)注天壕節(jié)能、中電環(huán)保、菲達環(huán)保、巴安水務(wù)、科林環(huán)保等。
? 風險因素。環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期；土地財政吃緊致政府支付意愿或
能力下降；資金成本上升；環(huán)保項目進度慢于預(yù)期；限售股解禁等。
? 投資策略：業(yè)績并購雙驅(qū)動，水務(wù)或受關(guān)注。目前工程設(shè)備類環(huán)保公司
2014~2015 年 P/E 平均為 36/27 倍，其中主流公司分別為 20~25/15~20
倍?？紤]到"十二五"收官階段環(huán)保項目有望加快推進并對上市公司業(yè)績
形成重要支撐，而以水、土壤行動計劃以及環(huán)境稅等政策有望持續(xù)推進，
維持行業(yè)"強于大市"評級。近期來看，我們依然重點推薦業(yè)績改善趨勢
明確的東江環(huán)保以及收購創(chuàng)冠中國有望取得更為明確進展的瀚藍環(huán)境，而
業(yè)績成長確定性較高的桑德環(huán)境、碧水源亦具備較高安全邊際；此外，工
業(yè)廢水新建及改造需求有望持續(xù)釋放，看好萬邦達、津膜科技后續(xù)訂單及
業(yè)績彈性；最后，隨著"滬港通"預(yù)期漸強，估值較低、現(xiàn)金流明確、分
紅水平較好的水務(wù)類公司或迎來階段性投資機會，建議關(guān)注重慶水務(wù)等。
