環(huán)保行業(yè)2014年下半年投資策略:危廢及廢水景氣高企 產(chǎn)業(yè)升級迎平臺時代
2014-06-09 10:44:16
環(huán)保行業(yè) 2014 年下半年投資策略
危廢及廢水景氣高企
產(chǎn)業(yè)升級迎平臺時代
2014 年 6 月 3 日
投資要點
? 細分領(lǐng)域景氣度演繹不同精彩?；谒幧芷陔A段及年市場容量兩個
維度，建議重點關(guān)注三大景氣高企環(huán)保方向：首先，與工業(yè)治污密切相關(guān)
的危險廢物（資源化與無害化）及工業(yè)廢水（改造與運營）等市場在監(jiān)管
力度顯著加大背景下剛剛起步、潛在市場容量較大、盈利模式清晰；其次，
城市水務基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)整體已較為成熟，目前提標改造、污水回用、污泥
處置等領(lǐng)域正在起步并具有較高業(yè)務關(guān)聯(lián)度，年市場容量均處于 100~150
億元，水環(huán)境敏感地區(qū)需求釋放確定性更高；最后，以垃圾焚燒為代表的
固廢處理處置將持續(xù)活躍（景氣度或延續(xù)至"十三五"上半期），園區(qū)協(xié)
同模式有望得到更多推廣，而垃圾清掃保潔等前端領(lǐng)域市場化趨勢明確。
? 新趨勢催生三層次競爭格局。未來我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點將由"設(shè)施建成
與否"轉(zhuǎn)向"運營效果好壞"，上市公司發(fā)展路徑或呈現(xiàn)出更加重視技術(shù)
與運營（標準/監(jiān)管趨嚴）、綜合運用多種業(yè)務模式、縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈、橫
向布局新領(lǐng)域（關(guān)鍵在業(yè)務/技術(shù)協(xié)同）等趨勢，并有望形成平臺型公司
（具備整體解決方案提供能力、優(yōu)秀的項目運營管理能力及強大的資源整
合能力）、技術(shù)解決方案公司（在某些細分領(lǐng)域具備獨特技術(shù)解決方案提
供能力）及低端工程設(shè)備公司（處于行業(yè)價值鏈低端）等三層次競爭格局。
? 環(huán)保平臺時代或?qū)⒅鸩絹砼R。未來客戶環(huán)保"需求出口"會越來越集中，
需要能夠真正解決問題的"一站式"服務而非數(shù)個環(huán)保項目簡單累加。由
于治理效果要求提高，客戶因缺乏專業(yè)知識使得有效甄選技術(shù)解決方案提
供商難度較大，因此將會有環(huán)保公司基于自身不斷發(fā)展成為客戶的"環(huán)境
管家"及對外"接口"，具備整合相關(guān)資源能力，并可以選擇將部分技術(shù)
方案及項目實施進行外包。從這個角度看，平臺型公司將成為技術(shù)解決方
及建設(shè)施工方的采購源頭或市場入口，環(huán)保產(chǎn)業(yè)"平臺時代"將逐步到來。
考慮市場容量、相關(guān)業(yè)務可拓展性、模式可復制性三個因素，危險廢物、
垃圾焚燒、市政給排水領(lǐng)域中產(chǎn)生平臺型公司概率較大，值得長期布局。
? 風險因素。環(huán)保制度改革力度低于預期；土地財政吃緊導致政府支付意愿
或能力下降；資金成本上升；環(huán)保項目進度低于預期；限售股解禁等。
? 投資策略：布局平臺，把握彈性。目前板塊 2014~2015 年 P/E 平均為 31/24
倍，基于"十二五"收官階段業(yè)績支撐及后續(xù)政策出臺預期，維持"強于
大市"評級。未來市場格局中平臺型公司資源稀缺性明顯，"一站式"模
式面臨市場空間廣闊決定持續(xù)成長確定性更高，"接口"價值逐步被市場
認知有助估值修復，加之年底估值切換（2015 年僅 15~20 倍），平臺型
公司配置價值較為顯著，推薦東江環(huán)保、瀚藍環(huán)境、桑德環(huán)境、碧水源；
此外，部分領(lǐng)域由于政策驅(qū)動或階段性帶來技術(shù)解決方案公司較大業(yè)績彈
性，例如維爾利（餐廚）、萬邦達/津膜科技（工業(yè)廢水）、聚光科技（VOCs）；
最后，關(guān)注前期調(diào)整充分、業(yè)績成長性依然明晰的盛運股份、天壕節(jié)能。
