2013-11-07 09:42:00
3季報(bào)數(shù)據(jù)小結(jié)：
歸屬凈利潤(rùn)（扣非后）：前3季度，環(huán)保板塊34家公司扣非后平均凈利潤(rùn)增速3%（中位數(shù)，下同），慢于本期的收入增速（19%）。單季度來(lái)看，1~3季度扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為1%、7%、25%，逐季提速。前3季度各板塊凈利潤(rùn)增速由快到慢依次為：大氣（+58%）、水（+22%）、監(jiān)測(cè)（-5%）、固廢（-19%）、節(jié)能（-40%）。大氣業(yè)績(jī)?nèi)缙诒l(fā)，3季度增速創(chuàng)新高；水處理累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哟?，但逐季放緩?br />
收入：2013年前3季度，34家環(huán)保公司平均收入增速19%，與12年前3季度、及09~12年全年相比，收入增速均下降。單季度來(lái)看，1~3季度收入增速分別為24%、26%、18%，3季度收入增速比1、2季度放緩。各板塊來(lái)看，收入增速?gòu)目斓铰来螢樗?51%）、監(jiān)測(cè)（+21%）、大氣（+21%）、節(jié)能（+9%）、固廢（-3%）。
毛利率：2013年前3季度，34家環(huán)保公司平均毛利率為29%，比12年同期降1個(gè)百分點(diǎn)。1~3季度單季度毛利率分別為27%、30%、28%，同比降低2個(gè)百分點(diǎn)、降低1個(gè)百分點(diǎn)、持平，毛利率的同比下滑幅度逐季減小。各板塊來(lái)看，毛利率從高到低依次為監(jiān)測(cè)（50%）、節(jié)能（31%）、水（28%）、固廢（22%）、大氣（20%）。
期間費(fèi)用： 前3季度，34家環(huán)保公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用率分別為3.5%、9.7%，合計(jì)同比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)減值損失占營(yíng)業(yè)收入比例為0.6%，與去年同期持平。前3季度，環(huán)保公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率平均約為0%，但同比上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率維持低位的原因是整體有息負(fù)債率較低，截至2013年3季度末整體不到10%，且在手超募資金尚未使用完畢、帶來(lái)利息收入。分子行業(yè)看，水處理板塊整體有息負(fù)債率上升顯著。
其他收益：前3季度，34家環(huán)保公司的投資收益占利潤(rùn)總額比例平均為0%，與往期持平，投資收益對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)微乎其微，但部分個(gè)股對(duì)其業(yè)績(jī)依賴度上升。營(yíng)業(yè)外收入占利潤(rùn)總額比例平均為9%，同比上升2個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)比往年仍處于正常范圍內(nèi)。政府補(bǔ)貼、退稅等對(duì)環(huán)保公司的業(yè)績(jī)?nèi)杂幸欢ㄓ绊憽?br />
4季度展望：
我們繼續(xù)看好環(huán)保板塊14年的表現(xiàn)。一方面，國(guó)內(nèi)環(huán)保投入需求迫切、且投資增長(zhǎng)持續(xù)，另一方面，環(huán)保企業(yè)目前財(cái)務(wù)桿桿水平低，仍有較大的提升空間。在上述條件下，未來(lái)2~3年，行業(yè)景氣上漲領(lǐng)域的龍頭企業(yè)仍有望繼續(xù)保持30%以上的較快增長(zhǎng)。14年行業(yè)兩大看點(diǎn)是新股上市與整合并購(gòu)。
考慮到全會(huì)之前對(duì)預(yù)期的過度炒作逐步退潮，我們預(yù)計(jì)13年4季度板塊仍以震蕩為主，個(gè)股將在估值預(yù)期與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)中逐步實(shí)現(xiàn)估值切換。2014年當(dāng)前高估值的個(gè)股之間走勢(shì)分化將進(jìn)一步加劇，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)個(gè)股仍將享受高溢價(jià)。標(biāo)的來(lái)看，行業(yè)趨勢(shì)向好、盈利增長(zhǎng)確定性較高的龍頭企業(yè)仍是關(guān)注重點(diǎn)。拐點(diǎn)型企業(yè)可適當(dāng)關(guān)注。
白馬組合：盛運(yùn)股份/桑德環(huán)境，碧水源/津膜科技/萬(wàn)邦達(dá)，迪森股份。黑馬組合：永清環(huán)保/維爾利/海陸重工/啟源裝備。（詳細(xì)分析如下）
