編者按：環(huán)境保護部、商務(wù)部、發(fā)改委等五部門近日聯(lián)合發(fā)布《固體廢物進口管理辦法》，以加強進口固廢監(jiān)督管理，防止境外廢物非法進境。環(huán)境保護部有關(guān)負責人今天表示，2010年，我國廢紙、廢塑料、廢五金、廢鋼鐵、鋁廢碎料、銅廢碎料等可用作原料的固體廢物實際進口達4000多萬噸。這一政策將對哪些上市公司產(chǎn)生積極的影響呢？
固廢處理：快速增長的環(huán)保子行業(yè)
固廢處理涉及面廣，投資加速。固廢治理初期受到的重視不夠，投資比重也較小，在整個環(huán)保業(yè)中的比重遠遠低于污水處理和大氣污染治理。隨著固廢污染的問題日益凸顯，國家對固廢污染控制問題也越來越重視，相應(yīng)的治理投資速度也將明顯加速。固廢處理涉及多個層面，是一個綜合治理的范疇，產(chǎn)業(yè)鏈完整，業(yè)務(wù)覆蓋面廣的工程承包公司業(yè)績增長的確定性更強。推薦：桑德環(huán)境（000826）。
生活垃圾處理：焚燒鍋爐需求空間廣闊。受一線城市土地資源日漸稀缺的影響，填埋的方式經(jīng)濟性越來越低。我國目前垃圾焚燒比例在15%-20%之間，與國土面積相對較大的發(fā)達國家有較大差距。垃圾焚燒的兩種主流焚燒技術(shù)爐排爐和流化床各有其不可替代的屬性，將并行發(fā)展?？春糜形諊饧夹g(shù)并能快速產(chǎn)業(yè)化的公司。推薦：華光股份（600475。
危險廢物處理：遠期關(guān)注核廢料處理。危廢處理主要是通過危險廢物處置中心來完成，我國承接危險廢物處置中心項目的一般為當?shù)仄髽I(yè)，競爭格局比較分散。相比其它種類危廢處理，核廢料處理難度更大，壁壘更高，在我國大力推進核電的背景下，核廢料處理也提上日程?？春每商娲鷩馓幚砑夹g(shù)的公司。關(guān)注：九龍電力（600292）。
工業(yè)固廢回收利用：發(fā)展源于原材料的制約。我國當前基礎(chǔ)資源的嚴重緊缺與經(jīng)濟的快速增長形成鮮明的對比，原材料的制約成為我國工業(yè)固廢回收利用行業(yè)的發(fā)展之源，節(jié)約能源、減少污染同樣是行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素?；厥绽脴I(yè)務(wù)占比較大，成長性好的公司最值得期待。推薦：格林美（002340）。
廢棄電器電子回收處理：迎接新契機、新變革。較工業(yè)固廢回收利用，我國對廢棄電器電子回收處理行業(yè)發(fā)展的政策傾向明顯。從強化環(huán)境保護的考慮，到“變廢為寶”的愈發(fā)重視；從“家電以舊換新”為行業(yè)帶來的新契機，到即將出臺的可能引起行業(yè)變革的“廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金”，政策助力行業(yè)發(fā)展貫穿始終，而主營業(yè)務(wù)為從事廢棄電器電子拆解處理的企業(yè)將最為受益。推薦：格林美（002340）。
環(huán)保行業(yè)2011年4月跟蹤報告：固廢項目亮點多，地方環(huán)保力度可期
政策動向：“十二五”規(guī)劃綱要出臺?！毒V要》明確了四大污染物減排指標，首次提出單位國內(nèi)牛產(chǎn)總值C0，減排指標為下降17%。國務(wù)院召開會議研究部署進一步加強城市生活垃圾處理工作，2015年50%的設(shè)區(qū)城市初步實現(xiàn)餐廚垃圾分類收運處理。近期各地重金屬治理動作頻出，湘江流域治理方案計劃總投資595億。水資源管理進入官員考核體系，膜技術(shù)的發(fā)展將在“十二五”得到空前重視。各地水價改革持續(xù)推進，多個城市上調(diào)水費或積極推行階梯式水價。
項目跟蹤：固廢領(lǐng)域亮點多。餐廚垃圾處理項目逐漸興起，廈門、蘭州、南京、太原等多個城市開始建設(shè)或規(guī)劃餐廚垃圾處理廠，而有機垃圾處理也有望成為我國固廢領(lǐng)域又一新的亮點。3月垃圾焚燒項目多分布于山東、安徽，建筑垃圾的處置越來越受到重視。新疆天山水泥在烏魯木齊投資1.5億元建設(shè)水泥窯處理城市污泥、垃圾項目，在我國西部地區(qū)屬于首創(chuàng)。
本月專題：地方環(huán)保力度可期。從近期部分地方政府出臺的“十二五”主要污染物減排指標來看，其力度普遍都要強于國家的平均水平。山東“十二五”期間S02、COD、NO。、氨氮的總量減排目標分別高達14.g%、12%、16.3%、13.3%。而在山西，“十二五”壞保規(guī)劃投資總額將達到GDP的3%，計劃建立5~10個以固體廢棄物綜合利用為主的靜脈產(chǎn)業(yè)園區(qū)。對于福建，“十二五”規(guī)劃的環(huán)境保護與生態(tài)建設(shè)重點項目總投資約739億元。
行業(yè)風險。地方政府因財政等問題推遲環(huán)保建設(shè)或付款不及時；部分細分領(lǐng)域競爭激烈，價格戰(zhàn)或壓低行業(yè)盈利水平。
投資策略：逐步進入配置區(qū)間。短期內(nèi)環(huán)保板塊弱勢震蕩的格局或?qū)⒊掷m(xù)，但隨估值壓力逐步消化后高成長性公司的投資價值也開始顯現(xiàn)，政策層面建議關(guān)注后續(xù)《節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的出臺。歷史上環(huán)保類上市公司均享有一定的估值溢價，我們認為2011年30倍的P/E水平應(yīng)該是具備足夠的安全邊際的。除了繼續(xù)推薦6家“買入”評級的龍頭公司（碧水源（300070）、興蓉投資（000598）、桑德環(huán)境、威孚高科（000581）、龍凈環(huán)保（600388））之外，4月建議關(guān)注由于近期市場調(diào)整導(dǎo)致估值水平處于2011年30倍、2012年20倍左右的環(huán)保公司，例如天立環(huán)保（300156）、三維絲（300056）、盛運股份（300090）、杭鍋股份（002534）及華光股份。
環(huán)保行業(yè)事件點評：國務(wù)院研究加強城市生活垃圾處理，利好固廢
一、事件：
3月23日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進一步加強城市生活垃圾處理工作，會議提出，通過努力，到2015年，全國城市生活垃圾無害化處理率達到80%以上，50%的設(shè)區(qū)城市初步實現(xiàn)餐廚垃圾分類收運處理。會議還確定了以下政策措施：
切實控制城市生活垃圾產(chǎn)生。推廣使用城市燃氣、太陽能等清潔能源和菜籃子、布袋子，限制一次性用品使用和過度包裝，促進源頭減量。逐步推行垃圾分類，當前重點推進有害垃圾和餐廚垃圾的單獨收運、處理。
推廣廢舊商品回收利用、焚燒發(fā)電、生物處理等生活垃圾資源化利用方式。
增強城市生活垃圾處理能力。完善收運網(wǎng)絡(luò)，推廣密閉、環(huán)保、高效的垃圾收運系統(tǒng)。強化規(guī)劃引導(dǎo)，推進垃圾處理設(shè)施一體化建設(shè)和網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展。選擇適用技術(shù)，加快設(shè)施建設(shè)。嚴格規(guī)范操作，提高設(shè)施運行水平。加快存量垃圾治理。
強化監(jiān)督管理。完善法規(guī)標準體系和市場準入制度，加強對設(shè)施運營狀況和處理效果的監(jiān)管，開展年度考核評價并公開結(jié)果。完善全國垃圾處理設(shè)施建設(shè)和運營監(jiān)控系統(tǒng)，定期開展排放物監(jiān)測。
加大政策支持力度。拓寬投入渠道，嚴格執(zhí)行并不斷完善稅收優(yōu)惠政策。
按照“誰產(chǎn)生、誰付費”的原則，推行生活垃圾處理收費制度。新區(qū)建設(shè)和舊城區(qū)改造要優(yōu)先配套建設(shè)垃圾處理設(shè)施。強化對垃圾處理技術(shù)和設(shè)備研發(fā)的支持。
二、點評：
國務(wù)院研究進一步加強城市生活垃圾處理工作，將對固廢行業(yè)整體發(fā)展形成利好。根據(jù)我們之前對固廢行業(yè)的深度研究，“十二五”期間將是固廢行業(yè)發(fā)展黃金時期的開始，各項相關(guān)政策和法規(guī)都將陸續(xù)出臺。本次國務(wù)院工作會議提到的垃圾分類、收費制度完善、監(jiān)管加強等政策，對于固廢行業(yè)的快速發(fā)展都具有重要意義，密切關(guān)注后續(xù)相關(guān)政策的發(fā)展和落實。
城市生活垃圾無害化處理率持續(xù)提升：目前，我國城市生活垃圾無害化處理率已達到70%左右，到2015年，我國城市垃圾無害化處理仍要持續(xù)提升，達到80%以上。盡管從無害化處理率水平上來看，“十二五”期間僅提高10多個百分點，但由于之前無害化處理設(shè)施的建設(shè)也存在發(fā)展不平衡的現(xiàn)象，許多縣城都未設(shè)施垃圾無害化處理設(shè)施，“十二五”期間若實現(xiàn)每個縣城建設(shè)一座垃圾無害化處理廠，市場空間仍然很大。從部分省市的規(guī)劃來看，“十二五”期間城市垃圾無害化處理率要達到90%以上，縣城垃圾無害化處理率達到80%以上，建制鎮(zhèn)生活垃圾處理也要逐步跟上。
首次明確提出“推行垃圾分類、餐廚垃圾分類” ：由于垃圾分類制度不完善，我國垃圾含水率較高，一般在50%以上，這一直是我國垃圾處理行業(yè)發(fā)展面臨的難題之一。而且，由于我國特定的飲食習慣，餐廚垃圾在我國生活垃圾中占比也較大，甚至可達到50%左右，遠高于國外的水平。餐廚垃圾有機物含量高、含水率高，可通過堆肥處理轉(zhuǎn)換成優(yōu)質(zhì)有機肥料，也可以在厭氧發(fā)酵中轉(zhuǎn)換成沼氣再發(fā)電。因此，對其進行的專門分類收運更便于餐廚垃圾的后續(xù)處理，同時也可有效降低剩余部分生活垃圾的含水量。本次國務(wù)院工作會議是我國首次明確提出“推行垃圾分類、餐廚垃圾分類收運處理”，有利于我國垃圾處理行業(yè)更好更快的發(fā)展。
推廣垃圾資源化利用方式：會議提出，要推廣廢舊商品回收利用、焚燒發(fā)電、生物處理等生活垃圾資源化利用方式。在傳統(tǒng)的填埋處理方式之外，“生活垃圾資源化利用方式”將越來越受重視。目前，我國垃圾處理方式主要仍以填埋為主，2008年，我國城市生活垃圾中仍有83%是通過填埋方式進行處理的。目前，我國無害化處理設(shè)施平均負荷在80%以上，我國衛(wèi)生填埋處理廠的負荷尤其大，北京上海等部分城市超負荷運行嚴重，導(dǎo)致填埋廠壽命縮短。未來，資源化利用方式的推廣，回收利用、焚燒等資源化利用方式處理比例的提升，有助于緩解填埋廠超負荷運行的現(xiàn)狀。
目前，我國焚燒處理生活垃圾比例仍然較低，“十二五”期間，預(yù)計將有較大提升，同時對焚燒尾氣的治理和監(jiān)測也將更加重視和增強。此外，靜脈產(chǎn)業(yè)園，是廢舊商品回收利用、焚燒發(fā)電、生物處理等生活垃圾資源化方式的集成，“生活垃圾資源化”理念的推廣，對于我國靜脈產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也有推動左右。加大政策支持，推行垃圾收費制度：會議提出，按照“誰產(chǎn)生、誰付費”的原則，推行生活垃圾處理收費制度。垃圾收費制度的完善，是促進垃圾處理廠順利運營的重要動力。雖然之前我國已逐步推行垃圾收費制度，但仍存在征收不到位、各地處理費差異較大等問題。目前，部分地區(qū)已推行或擬推行垃圾處理費并水費征收，有助于垃圾處理費的有效收繳。后續(xù)垃圾收費制度和方式的落實，仍需要密切關(guān)注。
總體來看，國務(wù)院本次進一步研究加強城市生活垃圾處理工作，是國家對固廢行業(yè)發(fā)展重視的體現(xiàn)。其中提到的“垃圾分選、餐廚垃圾分類、推廣垃圾資源化利用方式”等，對于我國城市生活垃圾妥善處理、固廢行業(yè)健康快速發(fā)展都具有重要的意義，對于固廢相關(guān)的上市公司都將形成利好，包括設(shè)備供應(yīng)商、工程運營商等產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的企業(yè)。
在行業(yè)健康成長的背景下，我們?nèi)詧猿挚春霉虖U龍頭桑德環(huán)境未來的發(fā)展。公司目前參與的長株潭靜脈園項目，也是國家推廣垃圾資源化利用方式的有效落實，后續(xù)成長空間廣闊，維持“強烈推薦-A”的投資評級，建議長期持有。
桑德環(huán)境：固廢業(yè)務(wù)高成長，產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸
桑德環(huán)境 000826 電力、煤氣及水等公用事業(yè)
研究機構(gòu)：東方證券 分析師：楊寶峰 撰寫日期：2011-04-29
固廢業(yè)務(wù)保持高增長，毛利率上升。我們測算，2011年第一季度，桑德環(huán)境固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長約100%，營業(yè)成本同比增長約80%。
2011年公司固廢項目所涉主要固廢設(shè)備將由自己生產(chǎn)，我們預(yù)計公司固廢業(yè)務(wù)將保持高速增長，毛利率上升。
新投運水務(wù)項目盈利能力不強，未來有望改善。2011年第一季度，水務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長約20%，營業(yè)成本同比增長約34%，我們認為，新投運水務(wù)項目營業(yè)成本率較高或是主要原因，未來，新投運項目配套逐步改善、運行逐步穩(wěn)定將提高其盈利能力。
股權(quán)激勵成本拉高管理費用。2011年第一季度，期間費用率從去年同期13，60%上升至14.66%，其中新增股權(quán)激勵費用導(dǎo)致管理費用率從去年同期5.50%上升至8.96%大增是其主要原因。
持續(xù)外延式擴張，產(chǎn)業(yè)鏈進一步延伸。報告期之前，湖南省業(yè)務(wù)在公司固廢業(yè)務(wù)中占比不高，公司設(shè)立湖南桑德環(huán)保工程有限公司不僅有利于公司開展長株潭靜脈園項目，還有助于公司就近拓展湖南省內(nèi)固廢業(yè)務(wù)。
公司設(shè)立湘潭醫(yī)療廢物處理有限公司，繼新疆填埋氣發(fā)電、重慶垃圾焚燒項目之后，進一步進入醫(yī)療廢棄物處理領(lǐng)域，我們認為，公司在廢舊物質(zhì)資源綜合利用、工業(yè)醫(yī)療危險廢棄物、沼氣發(fā)電、廢舊輪胎處理、汽車拆解、電子垃圾處理、資源回收加工利用、餐廚垃圾處理等領(lǐng)域都有很好的技術(shù)儲備，有望利用“十二五”固廢投資大幅增長的良好機會，從不同環(huán)節(jié)，逐步進入固廢處理各細分市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條的進一步延伸。
投資建議：我們認為，2011-2013年公司固廢業(yè)務(wù)將保持快速增長的趨勢，我們預(yù)計公司2011-2013年EPS分別為0.80、1.12元和1.60元（新增），給予2011年EPS47倍市盈率，對應(yīng)目標價位37.6元，維持公司“買入”評級。
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