市場觀察
●主要問題：企業(yè)缺乏實用技術(shù)、缺少與金融資本接觸的經(jīng)驗，資本流動性較低，市場秩序有待規(guī)范
●發(fā)展建議：企業(yè)要提高技術(shù)及信譽水平，創(chuàng)新商業(yè)模式；新三板提高服務(wù)實體經(jīng)濟效率，完善市場運行機制
◆劉巍
近年來，隨著新三板掛牌和擴容，環(huán)保企業(yè)尤其是中小型環(huán)保企業(yè)多了一條高效便捷的融資途徑，在新三板掛牌的環(huán)保企業(yè)呈爆發(fā)式增長。截至目前，掛牌新三板的環(huán)保企業(yè)有300多家。
新三板是全國性的非上市股份有限公司的股權(quán)交易平臺，主要為距離IPO上市尚有較大距離、但具備盈利能力或盈利潛力的創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)，提供股份轉(zhuǎn)讓和融資發(fā)展等服務(wù)。
但是，目前由于一些環(huán)保企業(yè)缺乏核心實用技術(shù)、不清楚資本運作規(guī)律，資本流動性不強等原因，新三板市場并沒讓環(huán)保企業(yè)如沐春風、迎來資本的春天。
不過有一好消息，今年6月，新三板實施分層制度（根據(jù)企業(yè)的信譽度和實力，分層級），對掛牌企業(yè)進行分層管理，提供相應(yīng)的資本市場平臺，以提高監(jiān)管有效性，提供差異化服務(wù)，旨在實現(xiàn)市場主導下的優(yōu)勝劣汰。
■新三板掛牌企業(yè)融資效果不佳
雖然，在新三板市場掛牌的環(huán)保企業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，并且其中絕大部分企業(yè)實現(xiàn)了盈利，但是目前還有一些問題影響新三板掛牌企業(yè)融資。
企業(yè)缺乏核心實用技術(shù)，難以吸引資本青睞。我國大多環(huán)保企業(yè)缺乏核心技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是中小企業(yè)尤為明顯。如果說資本是環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的“最后一公里”，那么技術(shù)就是“第一公里”，沒有核心技術(shù)的企業(yè)難以吸引資本和戰(zhàn)略投資者的加入。
技術(shù)思維與金融模式迥異，產(chǎn)業(yè)與資本難以有效對接。我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)缺少與金融資本接觸的經(jīng)驗，不清楚資本的運作規(guī)律。環(huán)保企業(yè)多為技術(shù)性思維，喜歡強調(diào)自身的技術(shù)價值和過往業(yè)績。而資本是面向未來的，資本投資企業(yè)需要企業(yè)給予他們足夠信心，明確未來的商業(yè)價值和盈利邏輯。這種技術(shù)思維與金融模式的格格不入導致了技術(shù)與資本難以有效對接。
新三板資本流動性較低，交易活躍度不高。盡管新三板市場依然保持擴容勢頭，但資本流動性一直沒有充分發(fā)揮出來。新三板的環(huán)保企業(yè)中，雖然不乏業(yè)績增長快、成長性良好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但也存在凈利潤少、甚至虧損的企業(yè)。中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計的195家掛牌的環(huán)保企業(yè)中，93家沒有進行融資，占比接近半數(shù)，另有112家企業(yè)無成交，占比57%。
新三板市場秩序有待規(guī)范，監(jiān)管有效性較低。隨著新三板市場持續(xù)擴容，同時，各類市場主體的違法違規(guī)行為被屢屢曝光。比如，不具備投資資格的資本繞道參與新三板投資、券商為不合格投資者開通投資權(quán)限、募集資金被非法占用、信息披露不規(guī)范等行為屢禁不止。這些不規(guī)范行為及由此可能產(chǎn)生的風險，讓資本望而卻步，影響籌資效果。
■提高與金融資本對接能力
針對上文提到的諸多問題，建議從增強環(huán)保企業(yè)自身融資能力和規(guī)范新三板市場秩序兩方面著手解決。
增強環(huán)保企業(yè)自身融資能力。新三板市場供給與需求的錯配部分源于投資者對企業(yè)價值缺乏足夠信心。“打鐵還需自身硬”，首先，環(huán)保企業(yè)要不斷提高技術(shù)水平，增強核心競爭力。其次，要完善公司治理體系，提高企業(yè)信用水平。規(guī)范企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營，建立風險預(yù)測體系。
此外，還要重視企業(yè)管理架構(gòu)、企業(yè)文化、團隊凝聚力、公眾形象等方面建設(shè)，學習并適應(yīng)金融的思維方式和盈利邏輯，提高與金融資本對接能力。
創(chuàng)新環(huán)保企業(yè)的商業(yè)模式。掛牌新三板的環(huán)保企業(yè)要想成為資本的寵兒，需要通過不斷創(chuàng)新來提高自身能動性，體現(xiàn)差異性。差異化意味著稀缺性，意味著更多資本的關(guān)注和更廣泛的價值傳播。環(huán)保企業(yè)可以從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和人才結(jié)構(gòu)上探索“環(huán)保+大數(shù)據(jù)”“環(huán)保+教育”“環(huán)保+金融”等跨界模式，既改變傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)的印象，又體現(xiàn)其差異化的商業(yè)模式。
除了創(chuàng)新商業(yè)模式，還要創(chuàng)新發(fā)展理念，嘗試并購轉(zhuǎn)型。新三板市場給予環(huán)保企業(yè)的估值較高，因此對于融資能力差的企業(yè)，實現(xiàn)雙贏的并購也是一種合理選擇。一方面能幫助被并購方完成資本要素積累，實現(xiàn)借道超車。另一方面能使并購方實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和跨越式成長。
提高新三板服務(wù)實體經(jīng)濟效率。首先明確服務(wù)對象，新三板是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)發(fā)展服務(wù)的。因此，對于違背這一宗旨的圈錢投機行為要及時叫停并加以規(guī)范。
其次要拓展融資渠道。豐富新三板環(huán)保企業(yè)的融資渠道，形成優(yōu)先股、普通股、資產(chǎn)支持證券、新三板公司債、掛牌股票質(zhì)押式回歸等多系列、多層次的融資工具，為企業(yè)提供多樣、高效、便捷的融資渠道。
最后是加強規(guī)范管理。通過事中的動態(tài)信息披露和監(jiān)管，預(yù)防新三板市場的投資風險。對于違法違規(guī)行為要嚴懲，形成有利于投融資的市場環(huán)境。
完善新三板市場運行機制。提升新三板資本流動性，以分層制度和做市商制度（由具備一定實力和信譽的法人充當做市商，報出價格，并能按照這個價格買入或賣出）為切入點，完善新三板交易機制，形成多元化交易機制，實現(xiàn)創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層互通互動。
要讓新三板市場的供給和需求相匹配，可以考慮適當降低投資者準入門檻，改革報價頻率和最小價差等，讓市場供給充分，投資者自主決策，真正實現(xiàn)資本市場的價值發(fā)現(xiàn)和服務(wù)功能。
另外，還要重視退市制度。新三板實行分層制度后，投融資對接會更加順暢，但在基礎(chǔ)層可能會形成大規(guī)模“僵尸”掛牌企業(yè)，不利于市場健康發(fā)展。因此，要強化退出機制建設(shè)，提振流動性。
作者系中共遼寧省委黨校經(jīng)濟學教研部副教授
