時(shí)隔兩年，污水處理公司安徽國(guó)禎環(huán)保節(jié)能科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)禎環(huán)保”)再度向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊，與2012年第一次沖關(guān)IPO的招股書(shū)相比，此次募集資金由2億元飆升至3 .98億元，募投項(xiàng)目新增生活污水處理投資類(lèi)項(xiàng)目，該項(xiàng)目涉及7個(gè)重點(diǎn)工程，計(jì)劃投資3.26億元。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公告，其首發(fā)申請(qǐng)將于5月9日上發(fā)審會(huì)。
但是，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者在查閱招股書(shū)和相關(guān)資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，該公司面臨應(yīng)收賬款余額巨大，長(zhǎng)期高負(fù)債運(yùn)行、高度依賴(lài)政府補(bǔ)貼等諸多風(fēng)險(xiǎn)，而且其毛利率和銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率明顯低于同行業(yè)上市公司，在眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，其成長(zhǎng)性存疑，并不符合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的要求。
更值得注意的是，作為一家環(huán)保公司，國(guó)禎環(huán)保多次出現(xiàn)污染問(wèn)題，而且招股書(shū)中對(duì)之前的一次重大資產(chǎn)處置只字未提，對(duì)于之前的多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓也未解釋清楚，有投資者質(zhì)疑其或涉嫌國(guó)有資產(chǎn)流失。
資金鏈緊繃：負(fù)債應(yīng)收賬款雙高
位于安徽合肥的國(guó)禎環(huán)保主要業(yè)務(wù)為生活污水處理投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、環(huán)境工程E PC業(yè)務(wù)、污水處理設(shè)備生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。其中，占據(jù)半壁江山的生活污水處理項(xiàng)目主要采取的是BOT、TOT模式。
所謂BOT模式是指政府向私人機(jī)構(gòu)頒布特許，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。而TOT模式則通常是政府部門(mén)或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好的項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；雙方合約期滿之后，投資人再將該項(xiàng)目交還政府部門(mén)或原企業(yè)。
而這兩種模式都需要提前大量墊付資金，且回賬周期比較長(zhǎng)，這使得國(guó)禎環(huán)保長(zhǎng)期在高負(fù)債狀況下運(yùn)營(yíng)，資金鏈狀況日益惡化。其招股書(shū)顯示，由于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入是在項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期限(一般為20-30年)內(nèi)逐年收回，2011年-2013年間公司現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)為負(fù)，分別為-3678萬(wàn)元、-4291萬(wàn)元、-9164.78萬(wàn)元，各期公司資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)則分別高達(dá)69 .14%、77.90%和80.99%。
雪上加霜的是，公司應(yīng)收賬款呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)，2011年-2013年末國(guó)禎環(huán)保應(yīng)收賬款凈額分別為1.14億元、1.78億元和2.1億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的24.70%、35.36%和32.98%。
據(jù)國(guó)禎環(huán)保介紹，目前公司以BO T、T O T方式投資運(yùn)營(yíng)的污水處理項(xiàng)目共25個(gè)，且大部分處于運(yùn)營(yíng)初期階段，而且公司處于快速擴(kuò)張期，未來(lái)還將承接更多類(lèi)似項(xiàng)目“公司獲得募集資金提升投資資本金能力后難以短期內(nèi)形成投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的生活污水處理項(xiàng)目從而實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)的快速增長(zhǎng)。”這意味著其上述資金風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)難以解除。
一個(gè)可借鑒的先例是，同樣以BO T方式為主、政府為主要客戶的中小板上市公司東方園林，在上市之后現(xiàn)金流遲遲不能轉(zhuǎn)正以及回款問(wèn)題使其頻遭質(zhì)疑。同樣通過(guò)BO T、T 0T和托管模式獲取生活污水處理項(xiàng)目的海諾爾，上市首發(fā)申請(qǐng)于2012年4月被否。
成長(zhǎng)性隱憂：依賴(lài)政府補(bǔ)貼盈利遜于同行
同樣令人擔(dān)憂的還有國(guó)禎環(huán)保的成長(zhǎng)性“公司主要項(xiàng)目多為二、三線城市的生活污水處理廠，進(jìn)入一線城市的機(jī)會(huì)較少，市場(chǎng)占有率低。”國(guó)禎環(huán)保坦承。
招股書(shū)顯示，截至2012年12月31日，按市場(chǎng)化運(yùn)作獲得的控股、參股項(xiàng)目合計(jì)污水處理總能力排名中，國(guó)禎環(huán)保排名第7位。雖然與2011年相比，座次未有變化，但市場(chǎng)份額卻從1 .71%下降到了1.57%，與行業(yè)龍頭北控水務(wù)之間的差距也從4.5個(gè)百分點(diǎn)拉大到5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，其盈利水平也比同行業(yè)上市公司略遜一籌。招股書(shū)顯示，國(guó)禎環(huán)保2011年-2013年的毛利率為35%、37 .93%和38.58%，而同行業(yè)上市公司毛利率平均在50%左右。其在2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5656.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35%，但在2013年卻出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，從7659.62萬(wàn)元下降到5909.48萬(wàn)元。
上述一系列的變化與政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠的減少不無(wú)關(guān)系。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者在其招股書(shū)中還發(fā)現(xiàn)，國(guó)禎環(huán)保高度依賴(lài)政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，2011年度、2012年度、2013年度，該公司獲得政府補(bǔ)助的金額分別為1147.53萬(wàn)元、356.91萬(wàn)元和24.38萬(wàn)元，而且同期還享受“三免三減半”稅收優(yōu)惠，額度分別為220.76萬(wàn)元、668.54萬(wàn)元和610.96萬(wàn)元。以此計(jì)算，這三年間其獲得政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠占凈利潤(rùn)的比重為24.19%、13.3%和10.7%。
“公司主要是依靠收取的污水處理費(fèi)來(lái)回收成本和實(shí)現(xiàn)盈利，而這種形式投資大，回收期長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)比較緩慢，而且污水處理費(fèi)的調(diào)整需要多個(gè)政府機(jī)構(gòu)的審核確認(rèn)，流程比較復(fù)雜，一般都會(huì)滯后于成本的上升，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)禎環(huán)保目前的盈利能力不符合證監(jiān)會(huì)和資本市場(chǎng)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“具備較高的成長(zhǎng)性”的定位和期待，并不合適登陸這一市場(chǎng)。
掩藏前科：環(huán)保企業(yè)屢曝環(huán)保問(wèn)題
作為一家環(huán)保企業(yè)，國(guó)禎環(huán)保卻屢屢曝出環(huán)保問(wèn)題，而這一切在招股書(shū)中只字未提。
國(guó)禎環(huán)保在招股書(shū)中表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程嚴(yán)格遵守國(guó)家環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)，報(bào)告期內(nèi)無(wú)環(huán)境污染事故，并在招股書(shū)中詳細(xì)展示了公司以及子公司的環(huán)保情況證明。
其中，2013年和2014年湖南省環(huán)境保護(hù)廳、長(zhǎng)沙市環(huán)境保護(hù)局等分別出具了數(shù)份證明認(rèn)為，國(guó)禎環(huán)保子公司湖南國(guó)禎自2010年1月1日以來(lái)，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中遵守國(guó)家及湖南省地方環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)，排放的主要污染物達(dá)到了國(guó)家規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)，未發(fā)生過(guò)環(huán)境污染事故，未受到過(guò)環(huán)保部門(mén)的行政處罰，符合環(huán)保要求。
但是，就在2014年1月27日，湖南省環(huán)保廳通報(bào)，2013年第四季度，通過(guò)對(duì)湘江流域重點(diǎn)污染源的監(jiān)測(cè)，發(fā)現(xiàn)有13家企業(yè)出現(xiàn)污染物超標(biāo)排放，其中湖南國(guó)禎糞大腸菌群數(shù)超標(biāo)1 .4倍，被要求盡快查明污染物超標(biāo)排放原因，迅速整改。
這并不是其第一次出現(xiàn)這種情況。據(jù)媒體報(bào)道，早在2004年就有市民反映湖南國(guó)禎污水處理廠常年散發(fā)著惡臭，令人作嘔，并擔(dān)心臭味可能含有有毒成分危害健康。然而，市民多年投訴未果，直到2010年5月湖南國(guó)禎回復(fù)，將對(duì)臭氣來(lái)源露天氧化溝進(jìn)行加蓋密封。工程試驗(yàn)若順利，2011年七八月份可完工。
而到2011年10月，該問(wèn)題仍未解決，后經(jīng)湖南紅網(wǎng)《百姓呼聲》欄目曝光后，2011年11月，長(zhǎng)沙市環(huán)保局發(fā)布了《關(guān)于車(chē)站北路第二污水廠“臭氣沖天”嚴(yán)重影響周邊居民正常生活的回函》，稱(chēng)車(chē)站北路第二污水廠為湖南國(guó)禎于2005年以T O T方式從長(zhǎng)沙市政府手中承接的原長(zhǎng)沙市第二污水處理廠，經(jīng)查證，該公司在處理城市生活污水的工序和污泥中產(chǎn)生了氨等揮發(fā)性廢氣，對(duì)周邊環(huán)境和居民產(chǎn)生污染，責(zé)令該單位立即整改。
轉(zhuǎn)制疑竇：說(shuō)不清楚的股權(quán)大挪移
招股書(shū)顯示，安徽國(guó)禎集團(tuán)持有3，892.5535萬(wàn)股股份，占國(guó)禎環(huán)保首次公開(kāi)發(fā)行股票前股份的58.83%。而安徽國(guó)禎集團(tuán)控股股東為李煒，李煒通過(guò)國(guó)禎集團(tuán)間接持有國(guó)禎環(huán)保2475萬(wàn)股，占比37.41%，為擬上市公司實(shí)際控制人。
值得注意的是，李煒曾官至副廳級(jí)。自1978年開(kāi)始，李煒在安徽阜陽(yáng)電力工業(yè)局任副總工程師、副局長(zhǎng)、局長(zhǎng)，1984年到1985年擔(dān)任合肥市供電局局長(zhǎng)，1985年到1992年擔(dān)任安徽省電力局副局長(zhǎng)。
這一濃厚的官方背景在其之后的下海生涯中發(fā)揮了重要作用。1992年，李煒棄官?gòu)纳虅?chuàng)辦了安徽國(guó)禎電器公司，之后1993年該公司改組為股份制企業(yè)安徽國(guó)禎實(shí)業(yè)有限公司，當(dāng)時(shí)的持股者是安徽省電力系統(tǒng)的30多家單位，招股書(shū)中難以看到李煒的持股比例。
1993年11月12日，安徽省體改委批復(fù)國(guó)禎實(shí)業(yè)改制，與阜陽(yáng)制藥廠、蚌埠熱電廠、阜陽(yáng)航運(yùn)公司、中科院輻射技術(shù)合肥公司，五家公司共同發(fā)起籌建安徽國(guó)禎能源股份有限公司，即后來(lái)的國(guó)禎集團(tuán)。而到1997年重新確認(rèn)時(shí)，國(guó)禎集團(tuán)的發(fā)起人改為安徽省國(guó)禎實(shí)業(yè)有限公司、安徽省皖能股份有限公司、阜陽(yáng)電業(yè)局、安徽安任租賃有限公司，其中安徽省國(guó)禎實(shí)業(yè)有限公司持股比例28.26%，而如今國(guó)禎集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為自然人李煒持股63.5911%、其他三家國(guó)有股東持股比例為國(guó)泰君安25.1177%、金種子4.07%、雪地啤酒1.5699%，以及其他小股東持股5.01%。
而李煒成為國(guó)禎集團(tuán)實(shí)際控制人的過(guò)程中經(jīng)歷了數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)@其中海南三聯(lián)、國(guó)禎實(shí)業(yè)、安徽國(guó)禎生物質(zhì)發(fā)電有限責(zé)任公司等功不可沒(méi)，但在招股書(shū)中這一股權(quán)大挪移卻并未說(shuō)清楚，令人疑竇叢生。招股書(shū)顯示，海南三聯(lián)成立于1996年4月26日，該公司除了持有國(guó)禎實(shí)業(yè)股權(quán)外，無(wú)其他實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。記者查閱海南三聯(lián)實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司網(wǎng)站，網(wǎng)站內(nèi)是一“空殼”，任何詳細(xì)信息都沒(méi)有，而招股書(shū)中也難以看到該公司成立之初的股權(quán)結(jié)構(gòu)等信息，只提到2009年初，李煒持有其60.33%的股份，另外一個(gè)股東太平洋電力的前身則是國(guó)禎實(shí)業(yè)的控股子公司安徽國(guó)禎生物質(zhì)發(fā)電有限責(zé)任公司。
招股書(shū)顯示，從1996年到2008年，國(guó)禎實(shí)業(yè)的37名股東陸續(xù)與海南三聯(lián)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的全部國(guó)禎實(shí)業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海南三聯(lián)，使得其在國(guó)禎實(shí)業(yè)中的持股比例達(dá)到99.25%。與此同時(shí)，海南三聯(lián)還分別在2005年到2007年之間，通過(guò)受讓安徽省皖能股份有限公司在國(guó)禎集團(tuán)中的240萬(wàn)股股份(資本公積金轉(zhuǎn)增的股份)以及安徽七家電力公司持國(guó)禎集團(tuán)股權(quán)共計(jì)83.8809萬(wàn)股，從而持有國(guó)禎集團(tuán)20.14%的股權(quán)。
在2008年4月24日，海南三聯(lián)將其所持國(guó)禎集團(tuán)1667.9808萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李煒，國(guó)禎實(shí)業(yè)將其所持國(guó)禎集團(tuán)2340萬(wàn)股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李煒，使其掌握了48.4%的股權(quán)。而2010年李煒也隨即將海南三聯(lián)和國(guó)禎實(shí)業(yè)予以轉(zhuǎn)讓?zhuān)顭槍⑵涑钟械墓蓹?quán)全部轉(zhuǎn)讓給了安徽阜陽(yáng)恒誠(chéng)建材有限公司，太平洋電力的所有股權(quán)也轉(zhuǎn)讓給了一位名叫盧傳勤的個(gè)人，而包括價(jià)格在內(nèi)的轉(zhuǎn)讓內(nèi)容和上述這兩個(gè)受讓方的相關(guān)信息都無(wú)從查起。
而且，在2008年，安徽省皖能股份有限公司還因股權(quán)轉(zhuǎn)讓與國(guó)禎實(shí)業(yè)“法庭相見(jiàn)”，后來(lái)在調(diào)解下，安徽皖能股份有限公司將其所持國(guó)禎集團(tuán)股份800萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給國(guó)禎實(shí)業(yè)。2009年7月13日，國(guó)禎實(shí)業(yè)將該部分股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給李煒。至此，李煒?biāo)止蓹?quán)達(dá)到58.06%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)禎集團(tuán)的絕對(duì)控制。
更值得注意的是，在招股書(shū)中，對(duì)出售國(guó)禎阜陽(yáng)熱電廠股權(quán)收益1.6億元只字未提。國(guó)禎集團(tuán)曾經(jīng)評(píng)選出公司成立15年來(lái)的十件大事，其中阜陽(yáng)熱電廠股權(quán)轉(zhuǎn)讓給英國(guó)電力公司是國(guó)禎集團(tuán)第二件大事。轉(zhuǎn)讓價(jià)格有一種說(shuō)法是1.8億元，還有一種說(shuō)法是1.6億元。國(guó)禎集團(tuán)官方對(duì)此宗股權(quán)交易的評(píng)價(jià)是，“國(guó)禎史上資本運(yùn)作的成功范例”，“為國(guó)禎的下一步發(fā)展提供了充足的資本金，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司從此走上了健康發(fā)展的道路。”
“如此重大標(biāo)志性資產(chǎn)處置為何要隱瞞，國(guó)禎環(huán)保招股書(shū)內(nèi)容的真實(shí)性到底有多少，而且這么多的國(guó)有電力企業(yè)轉(zhuǎn)讓國(guó)禎集團(tuán)、國(guó)禎實(shí)業(yè)股權(quán)給個(gè)人是否合法，有沒(méi)有國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。”有投資者質(zhì)疑道。
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