評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券
2010-2011年,九龍電力將實(shí)現(xiàn)打造中電投環(huán)保平臺(tái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司憑借大股東背景和環(huán)保領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì),脫硫脫硝業(yè)務(wù)在環(huán)保政策的驅(qū)動(dòng)下迎來(lái)跨越式發(fā)展。
“十二五”期間,在脫硫EPC業(yè)務(wù)逐漸萎縮、脫硫行業(yè)的盈利模式向特許經(jīng)營(yíng)(BOT)轉(zhuǎn)型的大背景下,公司以資產(chǎn)注入方式博得先機(jī),占據(jù)脫硫BOT領(lǐng)域25%的市場(chǎng)份額,成為行業(yè)龍頭。未來(lái)五年,脫硫行業(yè)BOT模式可能維持40%以上的復(fù)合增長(zhǎng),公司很可能以新建BOT和資產(chǎn)注入的方式實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的增長(zhǎng)。
公司具備1萬(wàn)立方米脫硝催化劑、后端脫硝EPC工程經(jīng)驗(yàn)以及大股東充裕的訂單,將充分受益于未來(lái)三年政策驅(qū)動(dòng)下的脫硝EPC和脫硝催化劑市場(chǎng)的爆發(fā)。在目前電廠脫硝標(biāo)準(zhǔn)下,2011-2013年為后端脫硝EPC的爆發(fā)期,全國(guó)工程量將達(dá)到229億/年,中電投集團(tuán)下的訂單可能超過(guò)20億/年;同時(shí),脫硝催化劑的需求量三年內(nèi)將達(dá)15萬(wàn)立方米/年,復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)80%,公司的脫硝催化劑業(yè)務(wù)將進(jìn)入銷(xiāo)量和毛利率共同提升的通道。
未來(lái),中電投定位于綜合能源集團(tuán),公司作為大股東的環(huán)保平臺(tái),節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域還將不斷拓展,如核廢料處理、電廠二氧化碳捕集、電廠多污染一體化控制等等。公司價(jià)值的提升更體現(xiàn)在環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷拓展和脫硫、脫硝、水務(wù)、核廢料等優(yōu)質(zhì)環(huán)保資產(chǎn)的注入預(yù)期。
我們預(yù)計(jì)2011-2013年攤薄后EPS分別為0.31元、0.58元、0.93元,對(duì)應(yīng)PE分別為53倍、29倍、22倍,估值基本合理。鑒于環(huán)保政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)和力度均可能超預(yù)期,首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
公司未來(lái)的刺激因素主要包括脫硝電價(jià)補(bǔ)貼、脫硝BOT模式的示范項(xiàng)目、以及環(huán)保“十二五”規(guī)劃的出臺(tái);主要的風(fēng)險(xiǎn)因素包括脫硝政策低于預(yù)期、公司轉(zhuǎn)型及資產(chǎn)剝離的進(jìn)度低于預(yù)期。
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