除塵器市場穩(wěn)步增長。除塵器下游廣泛應(yīng)用于電力、水泥、冶金、有色、化工等領(lǐng)域,市場整體容量約100億元,行業(yè)增速保持約10-15%。從公司訂單看,我們預(yù)計(jì)今年公司訂單有望保持20%以上增速,保證2010和2011年業(yè)務(wù)發(fā)展。
火電脫硫市場趨于穩(wěn)定,鋼鐵燒結(jié)機(jī)脫硫是新看點(diǎn),干法脫硫盈利能力強(qiáng)。由于火電新增裝機(jī)的下滑,公司火電脫硫呈現(xiàn)下滑趨勢。而鋼鐵燒結(jié)機(jī)脫硫在政策推動(dòng)下成為新增長點(diǎn),預(yù)計(jì)未來三年新增脫硫市場年需求8-10億元,公司有望獲得30%-50%份額。干法脫硫是目前我國西部富煤缺水地區(qū)大型燃煤機(jī)組技術(shù)經(jīng)濟(jì)性最優(yōu)的煙氣脫硫工藝技術(shù)。公司干法脫硫目前占脫硫總收入的約15%-20%,毛利率高達(dá)20%-30%,凈利潤率達(dá)10%,未來發(fā)展空間廣闊。
政策有望推動(dòng)脫硝市場。國家環(huán)保部在《2009-2010年全國污染防治要點(diǎn)》中明確提出,以火電行業(yè)為重點(diǎn),開展工業(yè)氮氧化物污染防治。在京津冀、長三角和珠三角地區(qū),新建火電廠必須同步建設(shè)脫硝裝置,2015年年底前,現(xiàn)役機(jī)組全部完成脫硝改造。我們預(yù)計(jì)脫硝政策有望在不遠(yuǎn)將來推出,公司已經(jīng)擁有多套脫硝設(shè)備案例,將充分分享行業(yè)增長。
脫硫BOT:從制造安裝向運(yùn)營服務(wù)轉(zhuǎn)型。發(fā)改委07年試點(diǎn)鼓勵(lì)推動(dòng)電廠脫硫BOT項(xiàng)目,預(yù)計(jì)后續(xù)有望擴(kuò)大推廣力度。公司08年5月與華電烏魯木齊熱電廠簽訂煙氣脫硫特許經(jīng)營權(quán)合同(BOT),項(xiàng)目投資金額為10400萬元,該項(xiàng)目投入運(yùn)營后,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年收入4487萬元,凈利潤1580萬元,投資回收期8.7年,公司規(guī)劃再投5億元于BOT 項(xiàng)目,前景值得期待。
東南亞和南美市場快速增長,印尼10億元訂單開啟海外電建工程總包之路。以印度、印尼、巴西等國家的火電建設(shè)進(jìn)入了一輪快速增長期,我們預(yù)計(jì)未來3-5年公司除塵脫硫設(shè)備潛在海外市場高達(dá)60-70億元。今年7月份,公司首次通過環(huán)保設(shè)備制造獲得印尼10億元大型電建工程總包項(xiàng)目,我們預(yù)計(jì)未來幾年,公司在海外業(yè)務(wù)上有望實(shí)現(xiàn)“環(huán)保產(chǎn)品制造+電建工程總包”的雙軌式發(fā)展路徑。
首次給予“增持”評級,目標(biāo)價(jià)38塊。我們預(yù)計(jì)公司10-12年實(shí)現(xiàn)EPS1.26、1.45和1.68元,未來三年復(fù)合增速16%,公司作為國內(nèi)環(huán)保設(shè)備龍頭企業(yè),將分享我國節(jié)能減排所帶來的市場快速成長,目前公司估值處于環(huán)保板塊偏低水平,我們給予公司10年30倍PE,目標(biāo)價(jià)38塊,較目前價(jià)格有27%上漲空間,首次給予“增持”評級,建議投資者中長期關(guān)注。
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