我們參加了南海發(fā)展的垃圾發(fā)電子公司“綠電公司”的開業(yè)儀式，實(shí)地調(diào)研了公司的水廠和污水處理廠，并就業(yè)務(wù)前景與公司高管進(jìn)行了交流。我們認(rèn)為，公司自來(lái)水業(yè)務(wù)將平穩(wěn)增長(zhǎng)，污水業(yè)務(wù)和垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)將高速發(fā)展，南海區(qū)域內(nèi)業(yè)務(wù)有望支持公司未來(lái)5年12%的復(fù)合增長(zhǎng)率。
公司的自來(lái)水業(yè)務(wù)仍有提升空間。里水鎮(zhèn)2009-2010年可實(shí)現(xiàn)6.28萬(wàn)噸的供水增量。公司自2006年5月起陸續(xù)向里水供水，受制于市政建設(shè)對(duì)管道鋪設(shè)的影響，未進(jìn)行全面供水，2006-2008年供水量分別為1.44萬(wàn)噸、1.69萬(wàn)噸和4.72萬(wàn)噸。目前，與該供水項(xiàng)目配套的里水增壓泵站工程現(xiàn)已完成基礎(chǔ)墊層混凝土澆筑，正進(jìn)行泵房、配電間、進(jìn)出廠的管道施工，預(yù)計(jì)2009年5月中旬可實(shí)現(xiàn)向里水鎮(zhèn)全面供水，供水量將增加至約11萬(wàn)立方米/日。南海區(qū)內(nèi)供水市場(chǎng)也還有進(jìn)一步整合的空間。南海區(qū)共有八鎮(zhèn)，除公司已供水區(qū)域外，仍有西樵鎮(zhèn)(20萬(wàn)噸)、丹照鎮(zhèn)(13萬(wàn)噸)及九江鎮(zhèn)部分地區(qū)(3-5萬(wàn)噸)供水業(yè)務(wù)公司尚未涉足，在區(qū)政府支持下，南海區(qū)內(nèi)供水市場(chǎng)仍有進(jìn)一步整合的可能。南海區(qū)有相當(dāng)部分出口型企業(yè)，從08年起，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，部分企業(yè)開工不足或遷出，用水增長(zhǎng)速度放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)。從目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，工業(yè)用水下滑勢(shì)頭不會(huì)進(jìn)一步惡化。
公司的污水處理業(yè)務(wù)處于增長(zhǎng)期。根據(jù)南海區(qū)政府的規(guī)劃，已建成和待建的污水廠總處理規(guī)模為69.82萬(wàn)立方米/日(不含遠(yuǎn)期規(guī)劃數(shù))，其中由公司運(yùn)營(yíng)、投資的污水項(xiàng)目總處理規(guī)模為40.3萬(wàn)立方米/日，3年有望帶來(lái)約1億元的業(yè)務(wù)增量。公司的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目啟動(dòng)在即。公司的綠電公司垃圾發(fā)電二期(1500噸/日處理能力)項(xiàng)目2009年5月開工，2010年底建成投產(chǎn)，建成后有望為公司帶來(lái)約1.3億元的收入增量。
公司近三年垃圾發(fā)電及污水項(xiàng)目資本需求約在12億元左右，目前公司負(fù)債率為43.2%，債務(wù)融資能力強(qiáng)。如果公司的資金需求全部通過(guò)債務(wù)方式籌集的話，公司負(fù)債率僅略超50%，對(duì)于公用事業(yè)公司來(lái)說(shuō)，屬于正常的負(fù)債水平。我們認(rèn)為公司增發(fā)的需求并不強(qiáng)烈，相應(yīng)地公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將不會(huì)被攤薄。
我們可分兩階段來(lái)看公司的發(fā)展：第一階段是當(dāng)前至2012年左右，南海區(qū)域內(nèi)公司的自來(lái)水業(yè)務(wù)份額仍有30%左右的增長(zhǎng)，污水業(yè)務(wù)和垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，有望保持10-15%的較高復(fù)合增長(zhǎng)率4至5年；第二階段是5年后，如果公司沒有業(yè)務(wù)范圍或業(yè)務(wù)區(qū)域方面的突破的話，則將進(jìn)入3-5%的公用事業(yè)公司自然增長(zhǎng)階段。
預(yù)計(jì)公司2009-2012年每股收益分別為0.39元、0.43元、0.53元、0.59元，同比分別增長(zhǎng)9%、12.7%、21.8%和10.8%，綜合考慮公司未來(lái)五年的較高速增長(zhǎng)及在水務(wù)、公用板塊中相對(duì)較低的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)估值，我們維持公司“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
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