2009-07-31 02:48:37
08年項目大多處工程期，填埋項目設(shè)備占比低，是08年設(shè)備收入低于工程收入的主要原因。(1)阿蘇衛(wèi)、青浦項目等早期工程設(shè)備部分已在07年集中到貨，08年承接的湖南、山東、淮南、陜西等處項目處于土建期。(2)衛(wèi)生填埋項目設(shè)備少工程多，09年起開始進(jìn)軍生活垃圾焚燒(發(fā)電)領(lǐng)域，該領(lǐng)域設(shè)備占總投資比例大，利于提高設(shè)備業(yè)務(wù)，但毛利會較堆肥有所降低。
公司固廢業(yè)務(wù)大幅增加及政府方面回款速度略有下降是應(yīng)收帳款增加78%的主要原因。公司08年固廢業(yè)務(wù)收入同比增長30.4%，其中工程增加144.4%，說明大部分業(yè)務(wù)處于施工階段，按完成比例確認(rèn)的部分收入形成應(yīng)收帳款。同時經(jīng)濟(jì)增長(尤其是房地產(chǎn)業(yè)務(wù))放緩對地方政府的支付能力造成了一定的負(fù)面影響，也是固廢業(yè)務(wù)增長速度較07年略有放緩的原因。
固廢業(yè)務(wù)仍能保持增長。公司的西安生活焚燒項目總投資在4億多元，雖然相對于堆肥，設(shè)備毛利會下降，但焚燒項目設(shè)備占比更高，可帶動09-10年設(shè)備業(yè)務(wù)增長。此外，在政府加大環(huán)保投入的背景下，堆肥、焚燒、衛(wèi)生填埋及工業(yè)醫(yī)療方面的行業(yè)發(fā)展會加快，作為國內(nèi)固廢行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)仍將保持慣性增長。
預(yù)估每股收益09年0.35元、10年0.45元。同比分別增長28%和29%。
維持“審慎推薦-A”的投資評級。固廢行業(yè)尚處于發(fā)展的早期階段，數(shù)年后像“05年至今污水市場”一樣高增長可期。合加資源是市場中少有的固廢類環(huán)保公司，具有很強(qiáng)稀缺性，從成長性和配置角度看，雖然目前公司靜態(tài)估值高于市場平均水平，我們?nèi)跃S持“審慎推薦-A”的投資評級。
