由清華大學(xué)和中國(guó)水網(wǎng)主辦的一年一度的《城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇》在初春的四月隆重召開(kāi)，不僅場(chǎng)面甚是宏大，而且熱點(diǎn)話題頻出，惹人注目。
在此次論壇上，中國(guó)水務(wù)投資有限公司總經(jīng)理劉正洪不無(wú)風(fēng)趣地說(shuō)：“在資本市場(chǎng)上，第一年聽(tīng)故事，第二年看報(bào)表，第三年看現(xiàn)金分紅。”在中國(guó)水務(wù)和環(huán)境領(lǐng)域的資本市場(chǎng)上，從來(lái)就不缺故事。然而不管你的故事多精彩，最終還得回歸現(xiàn)實(shí)，腳踏實(shí)地地做出業(yè)績(jī)才是延續(xù)精彩故事的基本之道。故事開(kāi)頭雖精彩，并不代表其未來(lái)發(fā)展就一定好，網(wǎng)宿科技交出最差成績(jī)單事件即為一警示。進(jìn)入到2010年以來(lái)，萬(wàn)邦達(dá)、重慶水務(wù)等更多的環(huán)保和水務(wù)企業(yè)進(jìn)入到資本市場(chǎng)去“講故事”，資本市場(chǎng)也為環(huán)保和水務(wù)企業(yè)能有更多“講故事”的機(jī)會(huì)提供著平臺(tái)。創(chuàng)業(yè)板自建立以來(lái)，迎來(lái)的企業(yè)“故事”更精彩紛呈，萬(wàn)邦達(dá)即為其中一員。在“2010城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，中國(guó)水業(yè)內(nèi)眾多資深企業(yè)家均對(duì)支撐萬(wàn)邦達(dá)精彩“故事”的“基本素材”表示了不同程度的質(zhì)疑，也對(duì)其“故事”的發(fā)展心存懸疑。
一、登場(chǎng)氣勢(shì)不一般--如此爆炒是吉是兇
萬(wàn)邦達(dá)于2010年2月26日首日登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，公司總股本6600萬(wàn)股，發(fā)行1760萬(wàn)股，實(shí)際控制人王飄揚(yáng)家族合計(jì)直接持有公司72.65%的股份。發(fā)行價(jià)格65.69元/股，發(fā)行市盈率為71.40倍。自股票上市以來(lái)，其漲幅已達(dá)1倍以上，有媒體形容“機(jī)構(gòu)哄搶創(chuàng)業(yè)板新貴萬(wàn)邦達(dá)”。市場(chǎng)對(duì)具有很高環(huán)保概念的水處理股票的爆炒，引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。近日，某位業(yè)內(nèi)資深專(zhuān)家就對(duì)中國(guó)水網(wǎng)記者表示，2009年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.77億元，凈利潤(rùn)0.81億元，然而其股票市值已達(dá)140億，在A股市場(chǎng)排名330位左右，其股票價(jià)值嚴(yán)重被高估。新浪財(cái)經(jīng)頻道《IPO亂象系列策劃13--創(chuàng)業(yè)板市夢(mèng)率瘋狂終落幕》這樣比較萬(wàn)邦達(dá)與主板市場(chǎng)同類(lèi)股票：“在環(huán)保領(lǐng)域的九家企業(yè)之中，萬(wàn)邦達(dá)以112.64億的高市值，遙遙領(lǐng)先于同行業(yè)中的創(chuàng)業(yè)環(huán)保等股票。2009年創(chuàng)業(yè)環(huán)保凈利潤(rùn)2.43億，萬(wàn)邦達(dá)凈利潤(rùn)只有8100萬(wàn)。但創(chuàng)業(yè)環(huán)保三倍于萬(wàn)邦達(dá)的凈利潤(rùn)，卻低于萬(wàn)邦達(dá)20%的市值。同樣的情況也被合加資源、龍凈環(huán)保的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所證實(shí)”。這樣的爆炒，看似熱鬧，卻可能對(duì)中國(guó)水業(yè)的健康發(fā)展將產(chǎn)生負(fù)面作用，是否會(huì)攪亂專(zhuān)心做實(shí)業(yè)的水務(wù)企業(yè)的決心，他們會(huì)不會(huì)背本逐末，費(fèi)盡一切心機(jī)去忙著首發(fā)上市？
二、公司持續(xù)性成長(zhǎng)能力引質(zhì)疑
成長(zhǎng)發(fā)展的可持續(xù)性是考察一個(gè)公司是否具有投資價(jià)值的極其重要的因素。定位于工業(yè)廢水處理的萬(wàn)邦達(dá)顯然選擇了一個(gè)最熱的環(huán)保概念。然而從其招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，公司對(duì)主要客戶(hù)依存度太高。其近三年?duì)I業(yè)收入來(lái)源于神華集團(tuán)、中石油下屬公司的比例分別為7.61%、98.80%、99.53%。從2008年以業(yè)，萬(wàn)邦達(dá)的業(yè)務(wù)收入來(lái)源相對(duì)比較確定，而這種對(duì)單一客戶(hù)的高度依賴(lài)，使得公司未來(lái)的業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展存在很大的不確定性。
且根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，公司在投資工業(yè)水處理項(xiàng)目時(shí)的主要模式之一是BOT，且本次募集資金的主要用途之一就是用于其工業(yè)水處理BOT項(xiàng)目的開(kāi)展。然而B(niǎo)OT模式一般是以政府通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)和專(zhuān)業(yè)公司之間達(dá)成采購(gòu)協(xié)議為前提，由政府向?qū)I(yè)公司頒布特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，允許其在一定時(shí)期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營(yíng)該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。這個(gè)期限一般在20年左右，有的甚至長(zhǎng)達(dá)30年。因?yàn)檎枨蟮姆€(wěn)定，可以支撐如此長(zhǎng)的時(shí)間跨度，但是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)有盛有衰是市場(chǎng)規(guī)律，因此當(dāng)BOT項(xiàng)目合同是發(fā)生在企業(yè)與企業(yè)之間時(shí)，就存在很大的信用不確定性，這為項(xiàng)目的發(fā)展帶來(lái)了很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。從水處理行業(yè)內(nèi)來(lái)看，專(zhuān)業(yè)水處理公司一般不會(huì)選擇以BOT模式投資工業(yè)廢水項(xiàng)目，正是基于這個(gè)原因。
三、業(yè)績(jī)跳躍十倍，如何可持續(xù)？
萬(wàn)邦達(dá)公司的營(yíng)業(yè)收入也存在很大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，公司近三年的營(yíng)業(yè)收入2007 年度、2008 年度、2009 年度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3492.51 萬(wàn)元、37566.44 萬(wàn)元、47673.72 萬(wàn)元。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2008年公司的業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，使得公司在近三年的業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)出很大的波動(dòng)性。然而，深入分析來(lái)看，公司在2008年取得了10多倍于2007年的業(yè)績(jī)，這一點(diǎn)盡管在招股說(shuō)明書(shū)中有解釋?zhuān)@種解釋對(duì)于有過(guò)環(huán)境工程公司職業(yè)經(jīng)歷的人來(lái)說(shuō)，仍然難以讓人信服。相比業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)水處理公司來(lái)講，在其招股說(shuō)明書(shū)中看不出來(lái)萬(wàn)邦達(dá)的水處理工藝技術(shù)有明顯特長(zhǎng)。而隨著水處理市場(chǎng)的日漸成熟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)越來(lái)越激烈，如何讓公司走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)、更長(zhǎng)久，還需要更多的內(nèi)涵。
面對(duì)環(huán)境產(chǎn)業(yè)成為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型時(shí)代，要有健康、持續(xù)的企業(yè)帶引領(lǐng)和代表這個(gè)產(chǎn)業(yè)時(shí)代。相信透明的信息會(huì)使企業(yè)更健康地發(fā)展，適逢其時(shí)的萬(wàn)邦達(dá)做為治理國(guó)家“環(huán)境健康”的“水處理醫(yī)生”來(lái)說(shuō)，更需要一個(gè)正面、積極、健康的形象。我們也更希望萬(wàn)邦達(dá)在未來(lái)的發(fā)展中，以更健康的形象展現(xiàn)在行業(yè)市場(chǎng)及投資者的面前。
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